【投资要点】
　　 2025年上半年显著减亏，电站及电力设备业务保持增长
　　2025年上半年，公司营业收入73.11亿元，同比减少37.74%；归属于上市公司股东的净亏损为2.56亿元，较上年同期的亏损8.87亿元减亏6.31亿元，同比收窄71.11%；基本每股亏损为人民币0.18元，较上年同期基本每股亏损币0.62元减少0.44元。受多晶业行业深度调整影响，上半年公司多晶硅产量3.36万吨，同比下降77%，带来收入同比下降83.32%，但公司电站建设、电站运营和电力设备业务分别同比增长4.18%、5.17%和36.98%。公司2025年上半年主营收入构成中，多晶硅业务占50%，风光电站建设和运营分别占27%和11%，电气设备及其他占12%，在多晶硅业务亏损情况下，公司盈利贡献主要来自电站建设及运营业务。
　　期待多晶硅“配额制”有效执行，带来行业供需实质性改善
　　目前反内卷进入重要关键节点，行业协会最新决定在9-12月剩余的4个月时间里，对多晶硅生产实行配额限制，合计配额总量为50万吨。各家企业将依据自身产能获得相应的生产配额，以此重新平衡月度供需格局。短期受库存累积影响，价格上涨受到压制，通过4个月的生产配额将推动库存出清，有望带动价格稳向上，而产能出清的力度直接影响上涨幅度。因此，若配额制得到有效实施，执行到位，行业供需也将实质性改善，初步判断2026年行业有望回归正常盈利，公司作为头部企业盈利将显著改善。
　　公司风光电站运营规模超过4GW，价值亟待重估
　　截至2025年6月末，公司已实现并网发电的运营电站项目超过4GW，上半年公司加快推动准东3GW新能源项目建设，完成并确认收入的光伏及风电建设项目装机约1.35GW，上半年上网电量同比增长约17%。公司2025年PB约0.32倍，若考虑公司风光电站资产价值，公司价值严重低估。
　　维持“买入”评级，提高目标价至10.00港元/股
　　我们提高公司目标价至10.00港元/股，分别对应2026年和2027年14倍和10倍PE，目标价较现价有28%的涨幅空间，维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1.多晶硅价格持续下降
　　2.行业生产配额方案执行不到位
　　3.新增装机不及预期