【事件】
　　公司发布2026年上半年业绩，2026H1实现营业收入3.62亿元，同比增长20.01%，净利润1.79亿元，同比增长1.6%，净利润波动主要受上半年股份支付、上市费用影响，剔除两项非经常项目后，经调整利润为2.09亿元，同比增长15.7%。若剔除汇兑损益影响，经调整利润约为2.23亿元，同比增长24.6%。
　　【点评观点】
　　相关报告鱼子酱产品持续增长，鲟鱼制品需求强劲
　　分产品：（1）鱼子酱产品：2026年上半年实现营收3.31亿元，同比增长19%，增长由销量贡献，对应销量140吨，同比增长23%，人民币计价销售单价同比微降3.5%，主要原因是汇率波动，外销鱼子酱以美元计价，上半年收汇汇率同比下降4%，若以美元原币计价销售单价同比增长1.5%。公司2026年初针对欧洲等市场的俄罗斯鲟鱼子酱提价10%，调价自4月落地，部分对冲美元汇率波动影响。（2）鲟鱼制品：2026年上半年实现营收2856万元，同比增长41%，主要得益于俄罗斯、阿塞拜疆等消费市场需求增加，公司及时将雄鱼加工出口销售，同时国内市场销售单价有所提升。
　　分渠道：（1）海外第三方品牌渠道：2026年上半年实现营收2.5亿元，同比增长20%，欧洲、美国等主流成熟市场保持稳健增长。（2）海外自有品牌渠道：2026年上半年实现营收5200万元，同比增长43%，主要覆盖日韩、新加坡等亚太新兴市场，自有品牌卡露伽当地市占率持续提升。（3）国内自有品牌渠道：2026年上半年实现营收6100万元，同比增长7%；细分来看，电商、B端餐饮、C端零售渠道分别同比增长8%、3%和42%。
　　毛利率受汇兑损失、股份支付及外购鲟鱼等影响下滑，主业盈利稳健
　　2026年上半年，公司毛利率同比-4个百分点至67%，当中外购低龄杂交鲟补充产能而拖累1.6个百分点，美元兑人民币汇率下行而拖累1.5个百分点，部分员工股权激励的股份支付而拖累0.6个百分点，原油价格上升拉高运输成本而拖累0.3个百分点。2026年上半年，销售费用率为8.8%，同比提升0.6个百分点，剔除股份支付费用后为8.1%，同比提升0.2个百分点，主要是国内C端门店开设、B端及电商营销投入略有增加。管理费用率为12.2%，同比提升5.7个百分点，剔除股份支付和上市费用影响后为5.7%，同比提升0.3个百分点，主要是上市后相关专业服务费增加。2026年上半年，剔除股份支付、上市费用影响后，经调归母净利率同比-2.1个百分点至57.8%。
　　展望下半年，成本端，公司短期内外购杂交鲟的情况仍会持续，但预计对成本的影响不会再继续扩大，叠加今年两次提价（4月及7月分别提价10%），预期全年毛利率会好于上半年。费用端，随着营收规模提升带动规模效应释放，叠加非经常性扰动消除，费用端预计稳中有降。
　　投资建议
　　公司为全球头部鱼子酱企业，海外成熟市场份额根基稳固；国内市场B端、C端双线布局，随着一次性费用扰动消退，以及今年提价效应逐步显现，盈利释放空间可期，建议关注。