【申购建议】
　　公司是一家全球在线时尚和生活方式公司。公司主要提供服装、鞋履、配饰、美妆、家居和生活方式等产品，通过第一方线上模式向消费者销售产品。2025年公司实现净收入418.47亿美元，其中产品收入371.07亿美元，占88.7%；服务收入47.40亿美元，占11.3%。按品类划分，服装收入267.07亿美元，占63.8%；按地区划分，欧洲、美国及其他市场收入占比分别为35.4%、24.1%及40.5%。公司首创“大规模自动化小单快返”（LATR）运营模式，首批订单通常约100至200件，热门产品最快可于5天内补货。根据灼识咨询及欧睿国际资料，按2025年服装及鞋履零售销售额计，公司为全球最大的线上时尚目的地，并位列全球五大服装和鞋类公司；2025年服务约160个市场的2.73亿活跃顾客，截至2025年末提供超过200万种服装款式。
　　全球时尚市场规模稳步增长，消费渠道持续向线上迁移。根据灼识咨询及欧睿国际资料，全球时尚零售市场规模由2021年的1.562万亿美元增至2025年的1.737万亿美元，预计2030年进一步增至2.049万亿美元，2025年至2030年复合年增长率为3.4%。全球在线时尚零售市场规模由2021年的5,223亿美元增至2025年的6,064亿美元，预计2030年达到7,921亿美元，按披露数据计算，2025年至2030年复合年增长率约5.5%。全球时尚零售在线渗透率由2021年的33.4%提升至2025年的34.9%，预计2030年进一步升至38.7%。
　　公司收入保持持续增长。公司2023年、2024年及2025年净收入分别为321.03亿美元、387.48亿美元及418.47亿美元，2024年及2025年分别同比增长20.7%及8.0%，2023年至2025年复合年增长率为14.2%。同期营业利润分别为13.76亿美元、9.66亿美元及17.07亿美元，营业利润率分别为4.3%、2.5%及4.1%。同期净利润分别为27.89亿美元、33.65亿美元及20.64亿美元，净利率分别为8.7%、8.7%及4.9%。2026年第一季度净收入为90.52亿美元，同比增长1.1%；营业利润为2.58亿美元，营业利润率为2.9%，同比下降1.0个百分点；净利润为-0.99亿美元，期内净利润下滑主要由于期内确认3.28亿美元可转换可赎回优先股公允价值损失；自2025年5月起，欧美小额关税豁免政策变化会使公司履约开支上升，对相关地区销售可能造成不利影响。
　　按发售价中位数计算，公司上市市值约为2,061.5亿港元（按上市招股价格中位数计算），则对应公司2025财年PE约为12.7倍，综合公司市场地位、收入规模及发行估值，建议申购。