【投资要点】
　　一次性收益基数消退，经调整经营利润同比大增
　　连连数字2026年上半年总收入达8.76亿元，同比增长11.9%；归母净利润1,173万元，同比下降99.2%，主要是公司2025年出售连通股权，产生近16亿元一次性收益形成了较高基数，并非经营恶化。剔除该因素后，公司经调整经营利润达1.56亿元，同比大幅增长147.3%，经调整经营利润率约17.8%，提升近10个百分点，主营业务盈利质量显著改善。上半年，公司全球支付业务总支付额达2,499亿元，同比增长25.9%，全球支付业务收入6.01亿元，同比增长27.1%。境内支付业务主动优化低贡献场景，实现收入约1.06亿元，同比下降约50%，但业务质量与毛利率改善。
　　增值服务高增83.2%，AI原生战略与稳定币布局加速落地
　　2026年上半年，公司增值服务收入达1.64亿元，同比增长83.2%，占总收入比重提升至约18.7%，虚拟银行卡、数字化营销及运营支持等场景持续放量，成为收入增长的最重要引擎。公司正式发布AI原生战略，推出面向智能体商业的Agent Wallet智付底座及企业级Agent平台，并与Visa、银联国际达成战略合作。旗下DFXLabs持有香港VATP牌照，并携手圆币科技参与稳定币场景探索，合规先发优势显著。
　　支付业务与AI深度融合，从降本增效迈向智能体支付
　　公司已完成包括DeepSeek在内的AI大模型私有化部署，将AIKYC、AIKYT等能力深度嵌入风控、合规与运营全流程，实现毫秒级交易风险预警，并通过智能外汇处理与资金路由优化持续降低清算成本、提升交易成功率。我们认为，AI与支付业务的融合将释放业务价值，短期降本增效与风控效率提升，中期赋能增值服务收入增长，长期智能体支付与可编程金融有望打开全新收入空间，公司先发布局将构筑差异化竞争壁垒。
　　估值逻辑向AI原生金融基建切换，维持买入评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为20.2/24.5/28.8亿元，同比增长16.3%/21.4%/17.8%；归母净利润分别为0.33/1.38/2.69亿元。随着经调整经营利润持续释放及AI原生战略、稳定币布局的逐步验证，公司估值逻辑有望从传统跨境支付公司向AI原生全球智能金融基础设施平台切换。我们给予公司2027年约34倍PE，对应目标价4.84港元，较现价3.775港元有约28.2%的上升空间，维持买入评级。