二季度稳健增长，收入结构持续优化
　　2026年第二季度，公司总收入为89.3亿元，同比增长5.8%；调整后净利润27.8亿元，同比增长5.3%；经调整EBITDA为32.5亿元，同比增长5.2%；毛利率44.2%，维持高位。收入结构上，音乐相关服务收入76.1亿元，同比增长11.0%，占总收入比重提升至85.2%；其中会员服务收入47.9亿元，同比增长8.1%；营销及消费类服务收入28.1亿元，同比增长16.3%。社交娱乐及其他收入13.3亿元，同比下降16.4%，主动的合规化调整仍在延续，但其现金牛属性保持稳固。本季度公司以约4.0亿美元现金回购4,350万股ADS，股东回报力度显著加大。
　　订阅业务提质增效，SVIP体系驱动ARPU提升
　　二季度音乐相关会员服务收入47.9亿元，同比增长8.1%，增长动力已由用户规模扩张转向单用户价值深挖。SVIP会员规模于2026年初突破2,000万，叠加3D空间音频、线下演出优先购票等高价值权益，带动ARPPU持续上行，会员体系的分层化运营大幅强化了用户粘性与品牌忠诚度。
　　非订阅业务实现高增长，喜马拉雅并表打造第二增长曲线
　　非订阅业务（广告+IP衍生+线下演出）是本季度增长最亮眼的板块，广告支持的免费增值模式允许非付费用户通过观看激励广告换取会员权益，将数亿非付费用户纳入变现体系，深受电商、游戏等效果类广告主青睐。IP商业化方面，公司上半年深度参与多场大型演出，自营票务平台鹅票票打通消费闭环。同时喜马拉雅于二季度完成并表，贡献收入4.07亿元，补齐长音频与车载场景版图，目前已与理想、特斯拉、蔚来等车企达成合作，音乐叠加音频双轮生态正式成型。
　　竞争加剧与战略调整并行，维持“买入”评级
　　虽然汽水音乐等免费模式竞品对泛用户时长形成分流，MAU承压，但公司以腾讯生态协同、全场景渗透与高价值粉丝经济构筑差异化壁垒。综上，按照在线音乐业务2026年18倍PE及社交娱乐业务5倍PE进行估值，给予公司11.0美元的目标价，有24.8%的上升空间，维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1.付费用户增长及ARPPU提升不及预期的风险；
　　2.汽水音乐等竞品免费模式分流与政策风险；
　　3.社交业务持续整合、喜马拉雅整合不及预期及AIGC版权治理风险。