在经历了此前油价持续冲高后，本周油市逻辑由现实供应缺口切换地缘缓和预期。Brent原油主连上周五冲高至94.83美元/桶，本周二最低触及85美元/桶，单日跌幅5.06%。值得注意的是，尽管中东频传缓和信号令短期油价承压，但霍尔木兹海峡实际通航量尚未恢复，叠加全球库存缓冲不足，基本面缺口仍为油价提供底部支撑，限制下行空间。但若确定海峡通航数据发生实质性、持续性修复，油价或开启趋势性下行。
　　一、地缘缓和信号密集释放，市场计价重心转向预期
　　近期，多方信号推动油市情绪降温。首先，海峡通航层面出现改善迹象：①伊朗允许部分伊拉克油轮通过霍尔木兹海峡；②伊拉克和卡塔尔已启动霍尔木兹海峡内装船原油的招标；③伊朗与阿曼就海峡临时通行达成谅解，划定商船过境路线。其次，制裁方面，美国新增对伊制裁未明确处罚时间表及具体国家，缓冲期本身即降低了短期冲突风险；更有消息称美国愿以解除制裁换取伊朗开放海峡。此外，俄媒报道称美伊接近达成停火协议，美国外交人员将陆续重返中东多国，地缘冲突再度激化的可能性降低，美伊重启谈判可期。
　　自2026年3月冲突以来，美伊局势始终主导油市。本周以来，随着地缘降温消息持续释放，市场对利多消息的反应日趋钝化，开始计价利空预期。
　　二、通航尚未恢复，供应缺口犹存
　　然而，尽管预期转向，现货市场实际发运数据尚未出现实质性改善，基本面依然偏紧。截至目前，霍尔木兹海峡实际通航量未见明显回升。8月以来海峡外运量维持在约500万桶/日，远低于冲突前水平。尽管阿联酋、伊拉克等国发运持续回暖，但伊朗近一月发运量跌入谷底，沙特经延布港的发运也受显著影响，降至100-200万桶/日。此外，美国和中国原油库存自冲突以来持续消耗，全球库存缓冲能力进一步削弱。需求方面，中国作为中东原油核心买家，需求韧性较强；下游成品油市场维持强势，亦限制油价下行空间。
　　三、地缘溢价效力削弱，利空有待发酵
　　上周Brent原油价格在95美元/桶附近遇阻，本周掉头回落。然而，供应恢复正常化仍有较大距离。只有谈判实质性推进、海峡通航量形成持续稳定的恢复，全球供需缺口才有望得到实质性缓解，油价方可开启趋势性下行通道；否则，油价下方空间有限。但我们不得不承认一点，地缘溢价在油市上的利多效力在削弱，市场已开始评估利空层面的影响