事件：公司发布2026年上半年业绩，26H1实现收入3.62亿元，同比增长20%，实现利润1.79亿元，同比增长1.6%，经调整净利润为2.1亿元，同比增长15.7%。
　　毛利率有所下降。26H1生物资产公允价值调整前毛利率为67.2%，同比下降4.1pct，主要系1）人民币升值导致鱼子酱售价下降，2）股份支付费用较高，3）外购鲟鱼的养殖成本较高，4）油价上涨导致运输成本上升。
　　费用率有所上升。26H1销售费用率为8.8%，同比上升0.6pct,主要系股份支付增加和加大营销投入，26H1管理费用率为15.68%，同比上升5.08pct，主要系上市费用和股份支付等费用增加。
　　盈利能力小幅下降。26H1归母净利率为49.4%，同比下降8.9pct，经调整净利率为57.85%，同比下降2.2%。
　　销量快速增长，售价小幅下滑。26H1鱼子酱销量为140吨，同比增长23%，产品平均售价为2355元/kg，同比-3.5%，主要系人民币升值。上半年出口鱼子酱126吨，约占中国鱼子酱出口的65.5%，市占率行业领先。26年初公司在欧洲市场对俄罗斯鲟鱼子酱产品提价，将缓解汇率波动带来的影响。
　　鲟鱼存量持续增长。截止26H1公司鲟鱼存货达到16000吨，同比增长18.3%，为未来的收入增长奠定坚实基础。
　　重视营销投入，加强消费者互动。上半年公司新开了3家门店，截止26H1线下门店数量达到6家，有助于品牌知名度持续提升。此外公司通过各种营销和体验活动与餐厅、酒店等客户加强合作，创新推广鱼子酱蛋糕等产品。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为8.85/10.23/11.86亿元，分别同比增长15.09%/15.54%/15.99%，预计公司2026-2028年实现归母净利润4.01/4.66/5.40亿元，分别同比增长10.26%/16.33%/15.95%，对应26-28年PE分别为17.4/15.0/12.9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易政策变化风险，自然灾害或疫病风险，食品安全风险，汇率超预期波动风险等