投资要点：
　　8月25日，权益市场缩量上涨。万得全A上涨0.27%，全天成交额1.84万亿元，较上一交易日缩量约1769亿元；创业板指下跌1.00%，科创50上涨0.14%。全市场上涨4229家，下跌1243家。港股方面，恒生指数下跌0.02%，恒生科技下跌0.12%。
　　今日行情最值得关注的信息，是创业板指盘中两次尝试拉升，均以回落告终。经历昨日放量普跌后，多数股票的兑现压力缓和，市场广度有所恢复。不过，创业板权重承接力度仍然有限，宁德时代下跌2.88%，并且全市场成交额前20只股票中有14只较昨日缩量。通常而言，较强的指数修复需要权重核心成交放大时保持稳定，一方面可以消化前期亏损筹码，另一方面也能够承载新增交易需求。而今日权重票偏弱的情况，或较难支撑持续性的指数上涨行情。
　　市场资金仍在积极寻找新的题材方向。其一，资金从光模块切换至光纤、液冷板块。Wind液冷服务器指数上涨3.48%，光通信指数上涨1.73%。其中，光纤龙头亨通光电放量收于日内相对高位，液冷代表标的英维克涨停，而光模块核心权重股中际旭创、新易盛仍然偏弱。光纤、液冷的走强，体现出资金对算力基础设施细分方向的再度挖掘，但能否形成持续性行情，仍需观察上述核心标的后续表现及板块成交能否进一步放大。其二，医药板块表现出色。Wind血液制品、CRO和疫苗指数分别上涨3.93%、3.36%和2.18%，药明康德、凯莱英等容量品种同步走强。受美国mRNA疫苗催化事件影响，近期医药板块反复活跃，今日则进一步获得部分容量品种配合。后续CRO、血液制品等强势细分能否保持相对收益，以及药明康德等容量品种能否连续获得成交承接，仍是判断行情持续性的关键。
　　往后看，市场再平衡仍是短期线索。我们在《再平衡，攻守兼备》中提到，在AI商业化回报尚未真正兑现的情况下，算力行情上限可能会受到约束，围绕硬件反复博弈的难度较大。结构上，除继续观察光模块、液冷等硬件核心的量价确认外，还可关注AI应用与Agent、端侧AI、具身智能等更接近下一阶段商业化叙事的方向，以及中报业绩风险不大的品种。同时，AI应用端叙事尚未稳固，相关行情仍偏题材属性，攻守兼备或仍是相对稳健的配置思路，可以考虑以银行、煤炭、公用事业等低波资产平衡组合波动。
　　MLF缩量续作与逆回购放量同日落地，单日净投放2860亿元，资金利率不降反升。早盘X-repo隔夜匿名价格开于1.43%，虽较昨日1.46%有所下行，但绝对水平依然偏高。全天加权，R001小幅上行0.3bp至1.45%；25日拆借7天资金可跨月，R007上行1.9bp至1.46%。不过日内资金面与昨日相似，由均衡偏紧向宽松，CNEX资金情绪指数由55逐步降至48。整体来看，隔夜利率稳定、尾盘资金转松与7天利率走高并存，或指向资金的紧更多来自跨月需求升温的扰动，后续资金走势仍需观察央行隔夜资金投放节奏。
　　央行操作“缩长放短”，叠加资金偏紧，多头对10年国债1.68%的点位仍有顾虑。全天债市表现谨慎，收益率整体小幅上行，10年国债收益率基本在1.68%附近窄幅震荡，30Y国债整体摆布在2.160%附近，仅尾盘上行至2.165%。全天来看，7年、10年、30年国债分别上行0.6bp、0.2bp、0.2bp，分别至1.50%、1.68%、2.16%；10年国开债上行0.25bp至1.77%。
　　债市虽有调整，但各期限波动整体不足1bp，市场可能更多是降低追涨意愿。在基本面偏弱背景下，货币宽松大方向并未逆转，利多主线仍未松动。短期来看，资金价格未明显回落之前，10年国债或继续围绕1.68%震荡。若跨月压力缓释、隔夜利率重新靠近政策利率，做多情绪或有修复空间，债市收益率可能再次打开下行窗口。在此期间，做多力量或转向结构，向弹性品种要收益。关注超长端利差的收窄空间，以及5-7年国债弹性品种。
　　商品市场整体偏弱，新能源板块领跌，贵金属高位震荡。新能源方面，碳酸锂大跌6.1%，多晶硅下跌1.9%。贵金属高位震荡，沪银下跌1.5%，沪金上涨0.4%；有色金属窄幅波动，沪锌、沪铜分别上涨0.4%和0.2%，沪铝、沪锡微跌。能源板块内部分化，原油下跌1.6%，燃油上涨0.5%。“反内卷”品种偏弱，生猪下跌2.2%，焦煤、焦炭分别下跌1.3%和0.4%。厄尔尼诺链条集体回落，菜油、棕榈油、白糖跌幅在0.6%-1.5%之间。
　　贵金属与碳酸锂遭资金集中流出，有色板块则获资金进场。今日商品市场净流出近50亿元，碳酸锂单日流出23亿元，居商品流出之首；贵金属板块中沪银流出20亿元、沪金流出14亿元。油脂板块同样承压，菜油流出近7亿元，棕榈油流出5亿元。流入端相对有限，沪铜流入近7亿元居商品首位，沪锌、沪铝各流入3亿元左右。
　　美国对伊朗的全面制裁方案正式落地，原油地缘溢价不升反降。美国当地时间24日宣布启动“前所未有”的对伊全面经济孤立行动，围绕伊朗石油出口与金融渠道实施全球性制。此前一周油价已在制裁预期与谈判僵局中上涨超5%，消息在公布前已被充分定价；且制裁以金融孤立为主，对原油出口的实际影响仍待执行验证。更重要的是，美方转向经济施压，或意味着短期军事升级、海峡断航的概率下降，油价交易