回顾：修复受阻
　　8月19日的大跌是本周的重点事件。大跌前一晚，美债收益率上行，创2007年以来新高。资金认为长端利率上行抬升科技巨头的融资成本，也提高了成长股的折现率和持有机会成本。费城半导体指数大跌5%，传导至A股后，万得光通信指数下跌8.76%。
　　回调的根本原因，是市场对AI商业化回报的担忧。尽管美债利率8月19日上行之后有所回落，但费城半导体指数表现却持续偏弱。商业回报兑现前，算力仍有反弹机会，但行情上限受到约束，博弈难度较大。
　　再平衡格局延续。AI之外的行业看，Moderna个性化mRNA癌症疫苗三期试验取得积极结果，推动创新药指数8月20日上涨6.05%；农业围绕强厄尔尼诺及粮价波动预期展开，但种业冲高后很快回调。银行、煤炭等红利板块受益于降波需求，表现平稳。
　　策略：再平衡，攻守兼备
　　资金尝试AI商业化回报的叙事。算力板块有AI投资回报率的约束，资金开始尝试寻找AI产业的下一阶段方向。AI应用与Agent、端侧AI和具身智能等领域获得关注，这些行业此前被算力虹吸压制，上涨也是再平衡格局的体现。
　　美股已率先尝试交易AI商业化叙事。6月22日以来，费城半导体指数持续震荡，Palantir、Salesforce和ServiceNow却取得明显超额表现，三者分别代表企业AI平台、软件入口和智能工作流。A股也可能出现类似的定价切换，应用端和其他新兴领域有望承接部分资金。不过，当前相关叙事尚未稳固，行情主要呈现题材属性，对个股筛选能力要求较高，也可能承受较大波动。优质非科技品种可能起到降低波动的作用，银行、煤炭、公用事业等板块值得关注。
　　进入8月底，中报将密集披露。目前SW一级行业的中报披露率均未超过40%，后续盈利情况仍可能进一步变化。从已发布的中报来看，石油石化公布比例较高且利润增速领先，有色金属、电子的披露进度和归母净利润增长均较快；房地产利润改善幅度较大，但披露率偏低，数据有变化的可能。此外，8月底小盘行情通常承压。博弈中小盘超额收益时，除观察资金抛压和潜伏程度外，还应核查公司基本面与中报兑现情况。
　　转债方面，考虑到长债行情有所降温，且权益市场回调特征与7月并不相近，估值加速压缩的概率不高，进一步减仓转债的必要性不强。同时，权益及转债市场的成交活跃度均进入了低位区间，转债至少进入了值得观察的状态。结构上，继续建议关注哑铃结构，低价品种仍需观察纯债溢价率的收敛程度，中高价则关注业绩线支撑。此外，随着供给阶段性增加，叠加新券策略拥挤度较高，博弈难度进一步提升。
　　风险提示：全球经济下行超预期，若海外通胀长时间难以缓解，美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；海外通胀担忧加剧，美债和欧债大幅上行突破关键点位，引发全球股市恐慌情绪加剧。