投资要点：
　　事件分析：本文基于2018年1月至2026年6月的转债公告事件，系统检验了市场对强赎预期的定价逻辑。研究发现，在控制同期正股收益与平价倒数的机械效应后，所谓"历史外推"的表层效应消失——此前是否公告过不赎本身并不显著影响溢价率压缩幅度。真正稳健的规律在于：对于从未公告过不赎的转债，市场对当次结果缺乏超越机械效应的区分信息，无论最终是否强赎，触发前均遭遇11~13个百分点的无差别压缩，这实质是不确定性下的保险性折价；而对于拥有不赎历史的转债，市场则体现出一定的前瞻性，层内强赎与不强赎两种结局的事前压缩差异达约7个百分点，且控制机械效应后仍高度显著。这意味着当发行人赎回意愿发生转向时，市场会提前对历史信誉重新定价，其中"强赎×有历史"组是预期差最大、潜在回撤风险最高的类别。
　　因子构建：基于上述事件规律，我们将发现推广至周频截面，构造以转股溢价率截面回归残差为核心的定价因子。由于偏债、平衡、偏股三类转债的定价逻辑迥异，全域排序时偏债域会严重干扰偏股域信号，因此我们按平底溢价率划分子域，分别进行横截面回归并实施域内z-score标准化，构建"分域截面因子"，使全域多空组合的夏普值从1.48大幅提升至2.36。在静态因子基础上，我们进一步构造与基准因子近乎正交（IC相关系数仅0.08）的变动因子体系，通过提取5日溢价率变动剥离正股涨跌后的残差，衡量近期恐慌性压缩速度——残差越大代表市场过度反应越剧烈、后续修复空间越大。该变动残差因子的RankIC达-0.069，ICIR为-0.61，表现突出。最终，我们将分域残差因子与变动残差因子等权复合，复合因子全域RankIC提升至-0.086，ICIR达-0.60，多空年化收益21.75%，夏普3.42，显著优于单因子表现。
　　强赎风险过滤：2025年以来，发行人赎回意愿发生系统性转变，强赎事件从"低频尾部事件"演变为密集浪潮，这是导致残差因子表现衰减的核心原因。以复合因子偏股域多头组合为例，2025年Q3未来四周内被强赎的比例飙升至26.44%，较2024年上半年提升三倍以上，使得"做多压缩最深"的策略从捕捉定价偏误异化为承接赎回归零风险。为应对此问题，我们对比了"硬规则"与"软规则"两种过滤方案：基于触发进度≥10天的硬规则虽能完全规避未来一周强赎风险，但因错杀大量触发但公告不强赎或自然消退的标的，组合表现反而落后于基准；而基于XGBoost的软规则概率模型则显著更优，其以剩余期限、不赎公告次数、20日最低平价等为核心特征，对赎回进度≥10天的标的进行概率预测，在2025年以来将组合未来一周强赎比例从基准的3.60%降至2.94%，以转债最终结局论模型精确率近70%，且过滤组合每年均获得正超额，2025年以来超额收益尤为明显。
　　风险提示：报告中的结果均通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险