核心观点
　　2026年8月21日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》。《办法》要求人身险公司过去三年净投资收益需覆盖过去三年负债保证成本，在近年低利率持续、优质非标资产稀缺背景下，预计保险公司对高股息股票的配置比例将进一步提升，OCI股票账户仍有扩容空间。另一方面，人身险公司监管指标中此前征求意见稿中的有效久期缺口变化为利率风险对冲，更直观反映资产负债利率风险的对冲程度。本文还测算了6家上市险企寿险公司在资负管理口径下的净投资收益率情况。
　　行业动态信息
　　2026年8月21日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》（以下简称《办法》）以及《关于实施〈保险公司资产负债管理办法〉有关事项的通知》。《办法》在征求意见稿的基础上，结合各方面意见和行业测试结果进行了完善，提出资产负债管理目标和原则，规范资产负债管理治理结构、政策和程序，设立监管指标和监测指标，并完善相关监管措施，加强监督管理。
　　1.相比征求意见稿，《办法》的变化主要包括：
　　1）人身险公司监管指标从有效久期缺口变化为利率风险对冲，更直观反映资产负债利率风险的对冲程度。此前征求意见稿要求有效久期缺口不高于5年或低于-5年，对于缺口低于- 5年的人身保险公司，现金流流入有效久期不低于5年，此次《办法》将其调整为利率风险对冲率在50%至150%之间，对于利率风险对冲率低于50%的人身保险公司，现金流流入利率敏感度不低于5%，其中，利率风险对冲率等于现金流流入利率敏感度除以现金流流出利率敏感度。这一指标变化对不同负债现金流流出有效久期的人身险公司产生的影响也不同，经测算，在不考虑利率类金融衍生品影响的情形下，对于负债现金流流出有效久期超过10年的人身险公司，其资产端久期的下限要求低于征求意见稿，而对于负债现金流流出有效久期低于10年的人身险公司，其资产端久期的下限要求高于征求意见稿
　　2）人身险公司监管指标净投资收益覆盖率进一步明确了净投资收益的计算口径。征求意见稿中表述为“净投资收益率反映公司投资收益中包括利息收入、股息红利收入、投资性房地产租金收入等投资收益中较为稳定的部分”，而《办法》的表述为“净投资收益包括利息收入和分类为FVTPL金融资产的利息收入、股息红利收入，以及投资性房地产租金收入等，并扣除利息支出”。当前部分上市险企在计算净投资收益率时将权益法计量的长期股权投资所产生的投资收益包含在内，而《办法》在计算净投资收益时并未明确纳入，这也意味着权益法计量的长期股权投资所产生的投资收益对于满足净投资收益覆盖率能发挥的作用可能较为有限。
　　3）人身险公司监管指标中的综合投资收益覆盖率在计算综合收益时需剔除FVOCI债务工具的公允价值变动，利率下行情景下指标约束效果提升。新会计准则下，FVOCI债务工具主要为寿险公司的配置型固收投资，虽然利率下行时这类资产的公允价值会提升，但保险公司一般不会通过出售来实现这部分收益。考虑到负债资金成本中的已售保单预定利率并不会随着市场利率变化而变化，FVOCI债务工具的公允价值变动对评估保险公司资产端收益能力的意义较为有限，剔除FVOCI债务工具公允价值变动的综合投资收益能更好反映人身险公司的整体投资收益水平并与负债资金成本进行匹配。在利率下行情景下，《办法》中的计算方式带来的约束效果预计会强于征求意见稿。
　　4）实施时间从2026年7月1日变化为2027年1月1日，并允许三年过渡期，为保险公司严格落实政策要求提供一定缓冲期。
　　5）专业部门要求从“应当设置资产负债管理部门”变化为“应当设置或指定资产负债管理部门”，允许指定现有部门履行职能
　　除以上外，边际变化还包括：一是完善董事会、高级管理层和资产负债管理部门职责。增加高级管理层审议或审定资产负债管理制度职责，与董事会职责相对应。调整资产负债管理委员会听取汇报的频率等事务性安排，简化工作流程。完善资产负债管理部门职责表述，进一步完善职能定位。二是优化资产负债管理政策和程序要求。要求在业务规划和产品开发中兼顾资产负债两端形势变化。在委托投资关系中，明确委托人向受托人提供久期目标、投资收益率要求、现金流预期变化等必要信息。将预期配置比例与实际配置比例的偏差回溯分析，纳入预期投资收益率与实际投资收益率的偏差回溯分析统一考虑。三是完善部分监管指标的计算口径。完善沉淀资金覆盖率、综合投资收益覆盖率、流动性覆盖率指标的计算口径，支持保险公司增配高安全性和高流动性资产，真实反映成本收益匹配状况，有效防范流动性风险。
　　2. 《办法》实施对资产端的影响
　　一是对高股息股票的配置比例仍有望提升。《办法》要求过去三年净投资收益需覆盖过去三年负债保证成本，在近年低利率持续、优质非标资产稀缺背景下，上市险企净投资收益率持续承压，尤其是利息收入部分承压较为显著，需增加股息红利收入贡献来部分对冲利息收入下行