事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收450.0亿元，同比+60.0%，归母净利润22.4亿元，同比+155.4%，经调净利润24.5亿元，同比+136.6%。
　　H1营收亮眼高增，扩店同时单店提升。26H1公司营收同比+60.0%至450.0亿元，延续高增趋势，6月末公司门店数量达26405家，H1净增4457家，在上半年传统开店淡季依然实现亮眼业绩增长，再次印证量贩零食的需求空间及跨区域适配度。6月末公司县乡门店占比达60%，覆盖79%的县城，从扩店增速来看，一线及新一线/二线/三线及以下市场分别达到5287/3949/17169家，相比2025年末分别扩店26.5%/16.4%/19.4%，上线市场的布局和下沉市场的深度覆盖同步推进。26H1单店营收186.1万元，同比+3.2%，高速扩店的阶段依然实现单店提升，我们预计主要来自于公司精细化管理，门店品类扩充、产品迭代、供应链数字化体系建设、会员运营等均带动门店运营质量提升，此外去年同期同店低基数也形成一定带动。
　　产业链规模效应发挥，净利率延续高增趋势。26H1公司毛利率11.5%，同比+2.2pct，作为万店系统，鸣鸣很忙在零食产业链话语权持续提升，产业链链主企业牵引行业规模效应释放，同时很忙自身持续打磨内功，提升成本管控能力。26H1销售费用率3.5%，同比-0.1pct，管理费用率1.3%，同比-0.2pct，费用端规模效应发挥。最终净利率5.0%，同比+1.9pct，经调净利率5.4%，同比+1.8pct，论证龙头盈利能力提升实力。
　　领先产业变革，远期空间可期。我们认为当前折扣化消费变革趋势显著，鸣鸣很忙H1高速扩店再次印证量贩零食业态的需求空间，当前南方市场仍在加密，北方布局正在展开，行业远远未到发展天花板。复盘过去每一轮渠道变革，成功者往往是供应链模式优化的先行者，当前鸣鸣很忙基于零食品类逐步外延拓展热食、冷链等品类，有望满足核心客群增量需求，虹吸便利店等多业态份额，打开成长空间。盈利角度，双寡头持续印证盈利提升可行性，我们充分看好垂类零售中产业链链主企业规模效应释放能力。
　　投资建议：我们充分看好鸣鸣很忙作为量贩零食龙头牵引行业变革所带来的成长机会，H2进入开店旺季，在门店扩店、净利率提升、多品类业态拓展等各个维度均具备成长催化。预计2026-2028年营收分别为1023.7/1271.0/1444.7亿元，分别同比+54.7%/+24.2%/+13.7%，归母净利润分别为51.5/68.3/82.2亿元，分别同比+121.2%/+32.6%/+20.3%，考虑到公司股权支付费用，预计经调整净利润更高于归母净利润表现，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，扩店节奏不及预期，单店营收承压，净利率提升不及预期。