金山云发布2026年二季度业绩报告。公司2026Q2录得总收入30.7亿元，同比增长31%。其中，公有云服务收入为23.6亿元，同比增长45%，主要受AI云需求持续增长驱动。行业云服务收入7.1亿元，同比下降1%。
　　盈利能力持续改善，本季度经营利润为0.2亿元，经调整经营利润为1.2亿元，对应调整后经营利润率4.0%，经营层面再次实现盈利。经调整EBITDA利润率达35.8%，同比提升18.5个百分点。Non-GAAP净亏损约0.6亿元，较去年同期3.0亿元的亏损显著收窄。
　　AI云保持高增长，生态内外客户需求均较为强劲。本季度AI云账单收入达13.3亿元，同比增长82%，占公有云收入比例提升至56%。1）生态内，来自小米及金山生态的收入达8.1亿元，同比增长28%，占总收入比例约26%。2）生态外，前五大客户收入同比增长51%。目前AI云客户已覆盖互联网、前沿AI实验室、具身智能、自动驾驶、AI for Science、金融科技、游戏及音视频等多个行业。MaaS方面，星流平台已上线120款模型，并接入超过230家企业客户，模型服务生态持续完善。
　　行业云持续强化政企及产业数字化场景布局。以公共服务场景为例，公司与长江南京通信管理局合作打造“江海云”，建设适配长江航运需求的专属数字化基础设施。公司还与武汉市数据局及武汉云达成战略合作，在算力并网、数字政府、智能算力应用及产业生态建设等领域展开合作，进一步深化区域数字政府及产业数字化布局。
　　资本开支持续加码，全年资本开支预期达150亿元。本季度资本开支以及通过第三方融资、融资租赁取得的使用权资产合计约33亿元，环比进一步提升。公司预计2026年全年Capex约150亿元，后续将继续围绕AI需求扩张基础设施及产品服务供给，坚持““All in AI”战略并追求高质量增长。
　　重申“买入”评级。我们看好未来公司AI云收入的高增长及带来的盈利能力改善，预计金山云2026-2028年的营业收入为130、173、211亿元，同比增长36%、33%、22%；经调整归母净利润为-2、1、4亿元。给予2.5x 2026EPS，对应目标价8港元/16美元，重申“买入”评级。
　　风险提示：生态内需求不及预期的风险、AI下游应用不及预期的风险、行业竞争激烈的风险。