预测Q2收入维持高增，毛利率环比回升。预测公司26Q2收入达30.4亿元，同比+29%、环比+12%，收入主要受AI公有云增长驱动；预测经调整毛利率环比+1.8pct至14.6%，随着集群交付，毛利率回升；预测26Q2经调整OP微正，预测经调整EBITDA率为34%。
　　AI云需求强劲，预测AI公有云收入环比+19%达11.9亿元；非AI公有云受需求增长及存储涨价，预计双位数增长；行业云维持稳健增长。根据公司官网，公司6月12日公告上调产品价格，其中AI算力产品上调约15%~50%，存储产品上调约30%~50%。MaaS业务高增长，根据公司公众号，星流平台已接入各大最新模型供用户调用，包括Kimi最新模型K3，智谱GLM-5.2、Mimo V2.5等。根据公司公众号，近期金山云星源AgentKit正式发布，面向企业级AI应用提供一站式智能体平台服务，推动业务从对话式Chat升级为任务型Agent。
　　盈利预测与投资建议。当前AI算力需求旺盛但供给紧张，公司在手订单充足，我们预测26~27年收入同比+35%/34%，其中AI公有云业务收入同比+83%/65%。公司拥有高可见度的强劲需求，小米金山加大AI投入，大模型、互联网客户推理需求提升，具身智能、智驾等客户训练需求强劲。随推理需求增长，预测非AI公有云增长回暖，行业云稳健增长。预计26~27年公司经调整毛利率为14.9%/15.6%，趋于提升，费用率继续收窄，26年经调整OP转盈利并逐步扩大，经调整EBITDA率进一步提升。参考可比公司估值，给予3.0倍PS，对应合理价值9.84港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：AI应用进程不及预期；资本开支快速提升，资金压力大；供应链依赖与供给不足；竞争加剧，降价拉低毛利率。