本报告重点解决了以下几个核心问题：金山云的成长优势到底在于什么？金山云如何利用其优势在AI浪潮中收益？金山云的AI业务发展几何？
　　金山云：国内领先的云服务商，收入加速增长
　　金山云创立于2012年，作为中国知名的云服务商，业务范围遍及全球多个国家和地区。依托金山集团多年企业级服务经验，金山云坚持技术立业，逐步构建了完备的云计算基础架构和运营体系，并通过与大数据、人工智能与边缘计算等先进技术有机结合，深耕行业，提供超过150种适用于互联网、公共服务、数字健康、金融等领域解决方案，为近500家优质客户提供高品质云服务。公司业务主要分为公有云和行业云，并以公有云收入为主。
　　公有云业务：专注优质客户，在AI算力需求增长的浪潮中精准卡位
　　人工智能及云服务的融合为公司带来较大的市场机遇。得益于在智算云领域的前瞻性布局和技术能力建设，智算云已经成为金山云业务的“新底色”。从2023Q4至2026Q1，公司智算云占公有云收入比例从8%提升至50%，单季度收入逐季增长。AI为云计算的发展注入新动能，同时云计算支撑AI模型能力快速发展和应用落地。公司将借助过去拥抱AI战略积累的综合能力，继续深耕小米金山生态和优质外部客户，从而持续创造价值。此外，MaaS业务方面，公司已拥有稳固的客户基础，虽然当前基数较小，但受益于Agent需求的增长，公司MaaS业务需求强劲。
　　行业云业务：坚持打磨全栈AI能力，提供针对多种行业的解决方案
　　公司不仅迅速推进了公有云中智算云的扩展，也积极布局了行业云中人工智能与行业深度融合的战略基础。尽管各行各业大规模应用AI还处于早期探索阶段，但公司多年来持续打磨全栈AI能力，坚持技术立业，逐步构建了完备的云计算基础架构和运营体系，并通过与大数据、人工智能与边缘计算等先进技术有机结合，深耕行业，提供超过150种适用于互联网、公共服务、数字健康、金融等领域解决方案。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为133.16、179.77、215.52亿元，non-HKFRS净利润为-6.17、-2.37、1.21亿元，对应P/S为1.5x、1.1x、0.9x，低于行业可比公司平均P/S。考虑到公司智算云占整体收入比例的提升，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；AI进展不及预期风险；盈利持续承压风险；客户集中与关联交易依赖风险。