宏观对冲“灰犀牛”：美债风险与全球储蓄循环失衡——全球资产配置风险聚焦系列报告之六
　　今年以来全球各国长期国债收益率大幅上升，美英法日德的国债收益率均位于过去10年99%分位以上。2022年以来，发达国家长债收益率中枢与期限溢价趋势性抬升，背后是逆全球化与财政赤字货币化。近期美债呈现短端走弱、长端走强、期限溢价扩大的结构性特征，长期信用风险溢价而非周期性货币政策，正成为驱动美债走势的核心因素。美伊冲突以来，10年期美债收益率上行68BP至4.65%，其中实际利率贡献约63BP。
　　风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；美国政策方向出现重大转变。
　　(联系人：金倩婧/林遵东/冯晓宇/王胜)
　　阿里巴巴（BABA）点评：云业务收入利润率增长强劲，商业化加速落地
　　维持“买入”评级。阿里本季度云业务增速继续提速，投入全栈AI能力建设战略决心坚定，商业化落地进展积极，同时自研模型、办公Agent等产品加速渗透，远期展望乐观。电商板块即时零售超预期减亏，未来盈利路径清晰，电商GMV企稳，下半年预计将稳步修复。考虑到公司将继续加大AI与生态投入，我们下调27-29财年盈利预测至1071/1462/1894亿元（前值为1125/1528/2028亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求持续疲软，AI技术及商业化进展不及预期，即时零售需求不及预期。
　　(联系人：赵令伊/张蕴达)
　　我们需要一个什么样的科技指数？——恒生科技指数编制方式调整征询点评
　　若指数编制方式调整方案通过，我们预计以下20家公司有望纳入恒生科技指数：宁德时代（3750.HK）、天数智芯（9903.HK）、ASMPT（0522.HK）、万国数据-SW（9698.HK）、瑞声科技（2018.HK）、壁仞科技（6082.HK）、优必选（9880.HK）、建滔积层板（1888.HK）、思摩尔国际（6969.HK）、鸿腾精密（6088.HK）；收入增长组别为晶泰控股（2228.HK）、微创机器人-B（2252.HK）、文远知行-W（0800.HK）、迈富时（2556.HK）、黑芝麻智能（2533.HK）、滴普科技（1384.HK）、九方智投控股（9636.HK）、英诺赛科（2577.HK）、禾赛-W（2525.HK）、中环新能源（1735.HK）。
　　风险提示：指数编制方式调整尚存不确定性、指数公司对行业定义及数据处理的方式和我们不同导致纳入股票预测存在不一致(联系人：董易/王胜)