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　　贵州茅台(600519)点评：业绩符合预期改革成效显现维持买入评级
　　事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业总收入922.78亿元，同比增长1.30%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。其中，26Q2实现营业总收入375.75亿元，同比下降5.23%；归母净利润172.74亿元，同比下降6.90%。基本符合预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别855、938、1039亿，同比增长4%、10%、11%，当前市值对应PE估值分别为20x、18x、16x，维持“买入”评级。我们预计今年底到明年初，茅台将实现估值与业绩双击，市值空间打开。
　　风险提示：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。
　　(联系人：周缘/王子昂)
　　机器人行业深度报告：从发散到收敛，具身模型和数据体系的产业演进
　　机器人产业发展的四大关键要素为模型、数据、本体和场景。我们认为，在当前阶段，模型和数据是行业最大的瓶颈。市场对该环节的关注和研究较少。
　　模型：主流玩家的模型持续迭代，模型架构尚未收敛。主流玩家的模型持续迭代，在跨本体泛化、操作流畅度、数据生成瓶颈方面持续突破；模型架构尚未收敛，但相似度较高，多为VLA、扩散模型、世界模型等的融合架构，大脑推理和小脑动作模型分层。
　　数据：模型训练的核心燃料，关键在于数据数量、质量和scale-up。在模型训练阶段，数据生产商及采集设备商迎来最佳投资机遇。
　　投资提示：人形机器人进入具身智能驱动的新阶段。中长期建议沿三条主线布局：①人形机器人核心零部件厂商；②具身模型和本体厂商；③机器人数据采集硬件与数据服务相关标的。
　　风险提示：模型技术迭代不及预期风险、数据供给和质量瓶颈风险、商业化落地风险。
　　(联系人：王珂/胡书捷)