核心观点
　　公司是细分封闭场景L4龙头，开启全场景商业化新征程：公司2016年成立以来以机场场景为核心切入点，逐步延伸至厂区、城市、港口、矿区等多元封闭场景。根据弗若斯特沙利文数据，2025年公司在大中华区机场、厂区L4自动驾驶解决方案市场市占率分别达90.5%、31.7%，均位居行业首位。公司IPO募资金额8.72亿港元（扣税后7.954亿港元），未来将用于进一步夯实技术底座、加速全球化落地，打开长期成长空间。
　　公司全场景布局，成长空间广阔。①机场场景：存量项目扩容+增量合作拓展助力公司收入增长。存量端，目前公司多数合作机场仍处于小批量投入阶段，单机场的车型覆盖与应用规模拓展潜力充足，后续规模化放量将持续增厚业绩。公司2025年大中华区市占率达90.5%，未来有望依托资质、技术、客户、数据等多重壁垒稳居行业龙头，充分享受行业扩容红利。增量端，受益于“四型机场”建设持续推进，国内机场场内作业无人化需求或加速释放，当前公司合作的千万级机场占比仅约34.1%，国内市场合作拓展空间广阔；海外市场方面，公司有望依托香港国际机场标杆项目的示范效应，加速向海外机场复制落地。根据弗若斯特沙利文预测，2026-2030年全球机场场景市场规模CAGR为91.7%。②厂区场景：公司2025年大中华区市占率31.7%稳居行业首位，赛道呈现“一超多强”竞争格局；制造业智能化转型或驱动需求加速释放，根据弗若斯特沙利文预测，2026-2030年大中华区厂区市场规模CAGR为67.4%，海外CAGR为78.1%。③其他场景：公司依托通用技术底座稳步向港口、矿区及城市开放场景延伸布局，持续拓宽业务边界，抬升长期成长天花板。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4.8、7.4、11.4亿元，归母净利润分别为-2.13亿元、-1.75亿元、-0.17亿元，对应PS分别为17.67、11.52、7.45倍。考虑到公司全场景布局的成长性及公司在细分赛道的绝对领先地位，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期风险；海外拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策变动风险；新场景商业化不及预期风险；限售股解禁风险等。