事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收115亿元，同比+32.4%；归母净利润23亿元，同比+166%，归母净利同比增长主因电解铝产品销售价格同比上升，收入增加；绿电使用比例提升降低生产成本，毛利增加；公司积极优化融资结构，融资利率下降，财务成本下降。
　　持续提升绿色能源占比，构筑铝产业护城河。公司具有稀缺资源优势的内蒙古霍林郭勒市拥有年产能为78.81万吨的电解铝冶炼厂，并在公司的电解铝冶炼厂周围配套建设了燃煤电厂，拥有6台装机容量330兆瓦的发电机组，为公司的电解铝生产提供稳定的电力供应。此外，公司已建设完成装机容量为1,040兆瓦的风力发电站和110兆瓦的光伏发电站，绿色能源装机完工率约为66%。公司的风力发电站及太阳能发电站建成后，绿色能源使用占比将超过50%，远超国家产业政策的25%目标要求。绿色能源占比的提升有效降低生产成本、提升盈利能力，此外还能让绿色电解铝产品满足国内外高端客户对上游厂商在电解铝冶炼过程中使用绿色能源的要求。截至2026H1，公司电解铝毛利率43.4%，同比+19.8 pct。
　　加速推进海外产业布局，增强国际竞争实力。公司紧抓全球化发展机遇，积极响应“一带一路”倡议，于2025年与创新新材料科技股份有限公司、山东创新集团有限公司等共同在沙特阿拉伯投资年产能为50万吨的电解铝产业链综合项目。截至2026年6月底，沙特项目在取得合规审批的基础上，现场已全面展开施工作业，各项工程已陆续开工建设，项目建设进度整体按计划稳步推进，为2027年的全面投产奠定了坚实基础。
　　公司持续加大氧化铝原材料保障。公司在邻近铝土矿进口港的山东省滨州市拥有年产能为180万吨的氧化铝精炼厂，拥有年产能为298万吨的氢氧化铝，氢氧化铝通常为拜耳法工艺的中间体，并可经焙烧生产氧化铝。2025年公司获得监管机构批准600万吨由氢氧化铝焙烧生产氧化铝的产能，并正在建设200万吨/年由氢氧化铝焙烧生产氧化铝产能，建设完成后，公司氧化铝年总产能将达到380万吨。在氧化铝供应方面，氧化铝精炼厂能为公司的电解铝生产提供具成本效益、高质量、充足且可持续的氧化铝供应。截至2026H1，公司电解铝毛利率6.9%，同比+4.5 pct。
　　投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受国内外电解铝双基地资源优势，叠加氧化铝、电力等成本优化，我们认为未来公司盈利仍有上升动力。因铝价存在下跌风险，故我们谨慎假设26-28年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万元/吨，预计26-28年公司实现归母净利49/56/64亿元，对应PE 6.2/5.4/4.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：氧化铝价格波动的风险、汇率波动风险、环保风险、贸易关税风险