收入稳健增长，毛利率下降、汇兑损失和利息收入减少致业绩承压。收入端，公司2026H1实现营业收入356.2亿元，同增12.7%，收入增长主要受益大型EPC项目进入建设高峰期。分业务看，设计/工程总承包/施工分别实现收入20/231/123亿元，同比+3.3%/+21%/-4%；分行业看，炼油/石油化工/新型煤化工/储运及其他分别实现营收58/223/31/45亿元，同比+1%/+12%/+139%/-5%。分地区看，境内/境外分别实现收入215/141亿元，同比-11%/+90%，海外收入占比提升至约40%。利润端，2026H1公司实现归母净利润11.4亿元，同比下降18%，业绩承压主要受毛利率下降以及汇兑损失和利息收入减少影响。分红方面，公司中期分红方案为每股派发现金红利0.127元，合计派息5.58亿元，占2026H1归母净利润的49%，中期维持高比例分红持续回馈股东。
　　个别施工项目业绩拖累边际减弱，盈利能力有望逐步修复。2026H1公司整体毛利率为7.7%，同比下降0.5pct，其中设计/工程总承包/施工/设备制造毛利率分别为32%/7.1%/3.5%/7.7%，同比变动+1.1/-0.4/-0.7/+4pct，工程毛利率有所下降。沙特施工项目效益下降导致施工业务产生经营性亏损0.57亿元，较2025年已大幅减亏，相关项目现场均已完工，尚未完成结算，预计下半年影响将进一步减弱，施工业务盈利能力后续有望恢复。26H1财务收入净额为3.6亿元，占税前利润比例为25%，同比减少0.9亿元，主要受人民币和美元存款利率下降影响。汇兑损失0.8亿元，同比增多1.7亿元。归母净利率3.2%，同比下降1.2pct。经营性现金流净流出9.6亿元，同比多流出43亿元，主要因合同负债减少（影响21亿元）与合同资产增加（影响9.4亿元）。
　　煤化工新签订单表现亮眼，在手订单储备持续充裕。2026H1公司新签订单519亿元，同比下降27%，在高基数下有所下滑（25H1同增42%），达成全年订单目标约58%，超额完成时序进度。分业务看，设计/工程总承包/施工分别新签30/314/175亿元，同比+6%/-42%/+22%；分行业看，炼油/石油化工/煤化工/储运及其他分别新签69/256/83/112亿元，同比-68%/-32%/+297%/+17%，煤化工签单大幅增长，后续有望持续为境内业务提供增量；分地区看，境内/境外分别新签312/208亿元，同降23%/33%，分别完成全年目标57%/61%。截至2026H1末，公司在手订单2201亿元，较2025年末增长8%，约为2025年营收的3.1倍，为后续业绩增长提供支撑。
　　投资建议：考虑到个别亏损施工项目尚未全部结算，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测值为21/24/27亿元，同增15%/16%/11%，当前股价对应PE分别为10/8/7.5倍。按照2025年分红总额估算，2026年预期股息率为8%，具备较强投资吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：化工资本开支不及预期、工程执行进度和效益不及预期、海外经营风险、利率及汇率波动风险等