收入稳健增长，业绩受施工业务拖累承压，派息率大幅提升维持分红规模稳定。公司2025年实现营业收入700.7亿元，同增9.2%，收入稳健增长主要受益华锦、沙特Riyas、芒果乙烯等大型项目进入结算高峰期。分业务看，设计/工程总承包/施工/设备制造分别实现收入39/462/246/7亿元，同比-5%/+22%/-10%/-2%；分地区看，境内/境外分别实现收入516/185亿元，同比-3.5%/+72%，海外收入高增，占比提升至26%。2025年公司实现归母净利润18.0亿元，同降27.1%，业绩承压主要受个别施工项目拖累以及利息收入减少影响。分红方面，2025全年基础派息率65%，同比提升1.5pct，并首次启动特别股息分配，全年合计每股派息0.358元，实际派息率88%，分红总额15.8亿元，规模保持稳定。
　　盈利能力短期承压，经营性现金流表现亮眼。2025年公司整体毛利率为7.4%，同比下降0.9pct，其中设计/工程总承包/施工/设备制造毛利率分别为30%/8%/0.8%/6.4%，同比变动-0.2/+0.9/-4/+1pct。核心主业工程总承包盈利能力提升；施工业务毛利率大幅下降，产生经营亏损9.5亿元，主要受个别项目进度和效益不及预期影响，截至2025年末，相关项目已进入施工收尾及结算阶段，预计后续施工业务盈利能力将恢复常态。财务收入净额为9.8亿元，占收入比例为1.4%，同比下降0.4pct，主要受人民币和美元存款利率下降影响。归母净利率2.6%，同比下降1.3pct。经营性现金流净流入82亿元，同比多流入104亿元，现金流大幅改善，其中合同负债增加影响经营活动现金净流入89亿元。
　　新签订单维持千亿体量，在手订单持续增长。2025年公司新签订单1012亿元，同增1%。分业务看，设计/工程总承包/施工/设备制造分别新签43/735/232/3亿元，同比-11%/+4%/-3%/-71%；分客户类型看，炼油/石油化工/煤化工/储运及其他分别新签261/505/82/164亿元，同比+77%/-3%/-34%/-22%；分地区看，境内/境外分别新签632/380亿元，同比+2%/-1%。2025年来自中国石化集团及其联系人的新签合同额为554亿元，同增46%，占比55%，集团内部业务资源支持强化。截至2025年末，公司在手订单2039亿元，同增18%，约为2025年营收的2.9倍，为后续业绩增长提供支撑。2026年公司新签合同目标为境内550亿元、境外50亿美元，境内在巩固石油化工、煤化工等传统基本盘的同时大力拓展绿色氢氨醇及风光核电等新能源新领域，海外市场持续加力开拓。
　　投资建议：个别施工业务拖累公司2025年业绩短期承压，后续影响有望消除。我们预计2026-2028年归母净利润分别为23.6/25.4/26.9亿元，同增31%/8%/6%，当前股价对应PE分别为10.2/9.5/9倍。按照2025年分红总额估算，2026年预期股息率为6.5%，具备较强投资吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：化工资本开支不及预期、工程执行进度和效益不及预期，海外经营风险等。