门店稳步拓店，供应链壁垒深厚，维持“买入”评级
　　公司发布2026半年报，实现收入39.5亿元，同比增长21.8%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长15.2%。公司短期拓店略低于预期，我们小幅下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.9(-1.2)、6.1(-2.0)、7.6(-2.5)亿元，同比增长12.9%、25.1%、23.9%，当前股价对应PE为9.6\7.7\6.2倍，公司构筑规模供应链与中低毛利商业模式两大壁垒，强管控、高性价比定位契合下沉市场需求，差异化优势明显，维持“买入”评级。
　　门店数量稳健扩张，新大店型潜力十足
　　公司持续拓店，截至2026年6月末公司门店总数达12198家，同比2025H1增长1798家，其中乡镇门店3377家，同比2025H1增长1101家，2026上半年闭店率低于3%，公司下沉市场深耕构筑核心优势，持续强化地县级及乡镇市场的基本盘。同时公司展望2026年末门店总数预计超过13100家，即新增1534家以上门店，2026下半年新开门店主要以大店模式为主，预计闭店率将低于4%，实现稳健增长。拆分收入结构看，2026H1公司向加盟商销售产品31.7亿元，同增22.0%，其他渠道销售产品6.8亿元，同增21.2%，服务收入0.98亿元，同增16.5%。另外公司2026H1续存一年以上老店产品销售收入25.8亿元，同比增长7.4%，展现出稳健的门店经营质量。
　　会员线上运营导流，公司整体盈利稳健
　　会员运营精细化与数字化落地，注册会员数2026H1达8200万人，同比增长63.0%，会员消费金额占比达73.2%，同比提升12pct。公司2026H1通过APP、微信小程序、外卖平台和社交电商多渠道推广，其中抖音账号矩阵实现超69.7亿次曝光，同比增长117.8%，门店的抖音GMV达9.1亿元，同增97.2%，线上导流运营效果显著。公司2026H1毛利率21.5%，同比下降0.6pct，主因部分非火锅烧烤产品影响，同时部分产品原材料价格提升所致。公司2026H1销售费用率、管理费用率分别为9.7%、6.2%，同比分别变化+0.2pct、-0.2pct，保持相对稳健。另外，公司派发中期股息1.28亿元，上半年回购股份1.92亿港元，股东回报优异。
　　风险提示：门店拓展不及预期、竞争加剧、宏观经济波动等风险。