事件：公司发布2026年中报，报告期内实现营收29.03亿元，同比增长6.96%；归母净利润2.89亿元，同比-24.3%。拟派中期股息2.5亿元人民币，每股股息人民币0.2139元，派息率86.39%。
　　点评：
　　堂食战略转型取得效果，客流翻台指标改善，但同店店效短期承压。公司进入战略调整周期，主动下调堂食菜品价格、收缩低毛利外卖业务，大力发展付费会员体系。报告期堂食收入19.45亿元，同比+18.1%，收入占比由2025H1的60.7%提升至67.0%；外卖收入9.45亿元，同比？10.6%，订单量主动缩减，资源向高价值堂食倾斜。堂食客单价由57.1元降至50.5元，以让利换取客流增长；整体翻台率3.5次/天，同比+12.9%，同店翻台率3.3次/天，同比+6.5%，降价拉动客流的效果已经验证，但同店销售额同比？12.5%，价跌影响大于客流提升，同店店效短期承压。付费会员体系快速起量，用户粘性持续强化。
　　门店扩张节奏阶段性放缓，供应链新工厂投产带动周转效率优化。截至6月末在营“小菜园”门店824家，较年初净增17家，开店节奏阶段性放缓，优先打磨存量门店经营质量；下沉市场持续渗透，三线及以下门店351家，占总门店43%，贡献40.5%营收，仍是扩张重要阵地。马鞍山智慧中央工厂于2026年上半年投产，供应链智能化升级推进，存货周转天数由25.4天降至19.7天，供应链效率得到优化，为中长期降本打下基础。
　　整体看公司变革信号明确，后续重点观测模型闭环验证情况。2026上半年是小菜园的变革之年，营收保持正增长，堂食结构优化、翻台率提升是积极信号，但盈利阶段性受损。短期重点跟踪同店销售修复、会员复购、马鞍山工厂降本兑现情况。战略若跑通，质价比模式+强大供应链有望打开全国化空间，但需要时间验证“降价？客流提升？单店盈利修复”的完整闭环。高派息+回购体现管理层信心，但仍要警惕消费环境扰动带来经营压力。
　　投资建议：预计2026-2028年小菜园将实现归母净利润5.94亿元/7.27亿元/8.56亿元，同比增速分别为-17%/22%/18%。预计2026-2028年EPS分别为0.5元/股、0.62元/股和0.73元/股，2026-2028年PE分别为16X、13X和11X，给予“增持”评级。
　　风险提示：公司存在食品安全的风险；存在市场竞争加剧，门店扩张不及预期的风险；存在原材料价格波动影响毛利率的风险；存在宏观经济波动及政府对餐饮行业的监管政策发生变化的风险等。