事件：公司近期发布2026年半年度报告：2026H1公司实现收入2.059亿美元，同比下降4.87%，其中产品净收入2.013亿美元，同比下降6.25%。截至2026-06-30，现金及等价物、短期投资与当期受限制现金合计7.175亿美元。
　　2026Q2公司实现收入1.063亿美元，同比下降3.33%，其中产品净收入1.058亿美元，同比下降3.06%，环比+11% (Q1约0.956亿美元），主要得益于则乐的稳定表现以及艾加莫德销量实现两位数增长；公司商业化业务有望在2027年恢复显著增长。
　　2026年下半年核心管线催化剂密集
　　公司已推进多个全球肿瘤和免疫管线项目迈向关键临床和注册里程碑，预计2026年下半年将迎来多个重要的管线催化剂。
　　Zocilurtatug Pelitecan（Zoci，靶向DLL3的ADC）：联合PD-L1抑制剂用于一线小细胞肺癌（SCLC）的全球1期数据将在2026年ESMO大会上公布；预计将于今年晚些时候启动一项注册性3期研究。
　　评估Zoci用于二线及以上SCLC的注册性3期研究DLLEVATE进展顺利，预计将于2027年上半年完成患者入组，以支持有望于2027年在美国提交的一项加速批准申请。
　　ZL-1503（IL-13/IL-31Rα）：目前已完成ZL-1503在健康志愿者中开展的1/1b期研究单次给药剂量递增（SAD）部分的入组，初步药代动力学（PK）、药效学（PD）、安全性及免疫原性数据预计将于2026年下半年公布。该研究用于特应性皮炎患者的多次给药剂量递增（MAD）部分的入组工作正在进行中。
　　呫诺美林曲司氯铵（M1/M4激动剂）：2026年6月，中国内地商业化上市呫诺美林曲司氯铵胶囊（凯捷乐），用于治疗成人精神分裂症。目前正在形成增长势头，为有望纳入中国国家医保药品目录奠定基础。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司创新药新产品快速放量，重点管线多适应症临床开发和申请上市稳步推进，我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为4.16/4.88/6.62亿美元，同比增速为-10%/17%/36%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。