事件：公司发布公告，26H1实现收入17.76亿元，同比+32.7%；期间利润3.87亿元，同比+30.5%；经调整净利润4.0亿元，同比+25.1%；经调整净利率22.6%，同比-1.3pct。
　　分渠道，26H1线下渠道收入15.94亿元，同比+29.6%；线上渠道收入1.81亿元，同比+68.1%；分产品，26H1拼搭角色类玩具收入15.85亿元，同比+19.6%，拼搭载具类玩具收入1.86亿元；分地区，26H1中国市场收入14.1亿元，同比+14.9%，海外市场收入3.66亿元，同比+228.5%。
　　不断拓展及加深与IP版权方及授权方的合作。截至26H1，公司授权IP数量为75个。26H1，变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限、火影忍者与侏罗纪世界为最畅销的六个产品系列，合计收入达13.8亿元，占总收入比为77.6%，集中度较去年同期前六大畅销系列的88.8%明显下降，IP矩阵更趋均衡与多元化。其中，变形金刚、假面骑士和火影忍者系列收入同比增长59.2%、26.7%、132.9%，表现较为突出。
　　客群覆盖面逐步打开。26H1，公司新推出426个SKU，在售SKU数量达到1851个，其中包括158个主要面向6岁以下儿童的SKU、1300个主要面向6岁至16岁消费者的SKU以及393个主要面向16岁以上消费者的SKU。通过稳健的产品规划并配合整体营销节奏，16岁以上年龄段产品的上新效率持续提升，公司在青少年及成年模型玩具爱好者中的品牌影响力进一步扩大，16岁以上年龄段产品收入占比从25H1的14.8%提升至26H1的25.0%。
　　毛利率有望逐步企稳回升。26H1公司毛利率44.3%，同比-4.1pct，主要系为满足新推出SKU对高精度及多腔模具的需求，导致模具数量增加。我们预计，随着新品逐步放量，规模效应显现，以及生产和工艺流程的持续优化，毛利率有望逐步提升。
　　盈利预测与评级：公司作为拼搭玩具龙头，IP商业化能力及产品力行业领先，为IP及产品矩阵持续扩张奠定基础，伴随国内渠道运营质量提升，海外市场逐步打开空间，我们看好公司长期增长潜力，预计2026-2028年经调整净利润分别为8.8、11.2、14.0亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；行业竞争加剧等。