深耕产业二十余年，成就鱼子酱全球龙头。公司成立于2003年，从一家区域性的水产养殖公司，成长为全球鱼子酱行业的领军企业，构建起"鲟鱼育种—生态养殖—鱼子酱加工—品牌营销"的全产业链闭环。2023-2025年，公司营业收入从5.77亿元增长至7.69亿元，CAGR为15.4%。利润方面，2023-2025年，公司剔除股权激励费用和上市开支的经调整净利润从3.13亿元增长至4.01亿元，CAGR为13.2%。
　　市场需求快速增长，短期供应弹性有限，市场处于供不应求状态。全球鱼子酱消费量从2020年的389.6吨增长至25年的808.4吨，CAGR为15.7%，预计2030年消费量将达到1343.9吨，25-30年CAGR为10.7%，其中中国和亚太等新市场增速将高于全球平均增速。目前人工养殖已经取代野生捕捞，成为全球鲟鱼产量的主要来源，中国为鱼子酱最大生产国，预计2030年中国鱼子酱产量为898.2吨，25-30年复合增长率为15.5%，占全球供应量66.8%。全球鲟鱼捕捞量的历史峰值为1988吨，25年全球产量不到历史峰值的一半，预计全球鱼子酱市场将处于供不应求的状态，中国鱼子酱出口价格从2020年的1613元/kg增长至2025年的2185元/kg，CAGR为6.26%，预计2030年将达到2736元/kg，25-30年CAGR为4.6%。
　　鲟龙科技25年市占率为36.1%，大幅领先同行。鱼子酱行业具有三重壁垒，一是时间壁垒，鲟鱼从鱼苗到取卵需7-15年，二是种质资源壁垒，鲟鱼育种选育、生态健康养殖和鱼子酱加工等环节都有极高的技术要求和长期研发投入。三是客户认证壁垒，高端餐饮渠道更换供应商成本高。鲟龙科技具备先发优势，产能布局持续领先，25年全球份额为36.1%，连续11年全球第一，第二名25年市占率仅8%。
　　产能研发多维领先，客户基础深厚，加大布局C端市场。截止25年底，公司共有8个养殖基地，分布在全国各地，养殖量从23年的1.15万吨提升至1.43万吨，处于行业领先地位。研发方面，公司持续加大研发投入，研发费用率23-25年均保持在3.6%以上，怀卵率从2006年的8%提升至25年的17%，远高于行业平均水平的10%，掌握低龄鲟鱼雌雄鉴别技术。公司产品畅销全球，多次荣获国际大奖，与全球众多米其林三星餐厅、高端航空公司均保持长期合作关系。26年公司加大C端布局，线下目前已开设5家门店。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为8.85/10.23/11.86亿元，分别同比增长15.09%/15.54%/15.99%，预计公司2026-2028年实现归母净利润4.18/4.84/5.58亿元，分别同比增长15.02%/15.73%/15.41%，对应26-28年PE分别为18.8/16.2/14.1X，给予“推荐”评级。。
　　风险提示：国际贸易政策变化风险，自然灾害或疫病风险，食品安全风险，汇率超预期波动风险等