事件：7月美国CPI同比3.4%，前值3.5%，环比0.1%；核心CPI同比2.5%，前值2.6%。PPI同比4.7%，前值5.5%。
　　CPI、核心CPI同比继续走低，符合市场预期，环比增速由负转正。核心CPI同比回落主要受核心服务项拉动，核心商品同比增速与上月持平。从对CPI的拉动作用来看，能源、核心服务拉动作用边际减弱，食品、核心商品仍具韧性。
　　能源CPI随油价边际下行，去通胀或告一段落。7月中东局势反复，美伊军事冲突再起，原油价格反弹，但油价中枢仍较6月有所回落，能源CPI继续下行。当前原油价格已由高位明显回落，下行空间被压缩，SPR储量减少也加大了地缘冲击下美国原油供应波动的风险，能源CPI将对地缘扰动的边际影响更加敏感。
　　二手车为核心商品主要拉动项，核心服务同比放缓。核心商品同比持平于上月的0.8%，环比由-0.1%反弹为0.2%，其中二手汽车与卡车分项增速较高，但二手车价格指数近期持续回落，预期二手车CPI不会长期维持高增长。住房租金延续缓慢下降趋势，市场租金数据显示该项仍有下行空间。Zillow住房租金指数近期有所抬头，有待观察是否趋势性升温。运输服务同比放缓，环比转正，高油价带动公共服务分项环比增速上升，而机动车保险分项维持负增。整体来看，核心服务上行动能减弱，结合7月非农就业数据来看，“薪资-通胀”的螺旋传导风险较低。
　　PPI同比低于预期，影响PCE的分项表现分化。PPI同比由5.5%回落至4.7%，总体表现温和。在影响PCE价格指数的分项中，资产管理、医院门诊服务本月环比增速较高，其余医疗相关分项表现温和，航空服务环比跌幅较大。
　　美国通胀同比边际回落，地缘扰动仍构成风险。本月数据再次确认美国内生通胀趋于降温，演变成持续通胀的风险较低。另一方面，总体通胀对地缘扰动仍高度敏感。油价下行空间被压缩，SPR储量减少也令美国原油供应波动风险上升，地缘风险或对能源CPI带来更大边际冲击。结合7月非农就业不及预期的情况，我们维持美联储9月按兵不动的判断，年内加息概率亦不高。因美联储委员发言持续偏鹰，市场加息担忧未完全消除，建议关注短期美债收益率逢高做多机会。
　　风险因素：地缘政治风险发展超预期，海外政策超预期转鹰。