事件：美国二季度实际GDP同比增速2.1%，前值2.7%；环比折年率由2.1%降至1.5%。名义GDP同比6.5%，前值6.1%。个人消费支出改善，政府退税、世界杯赛事等形成一定拉动。
　　个人消费支出环比上行，对GDP贡献拉升，二季度政府退税给居民消费形成一定支撑。商品消费环比上行至2025年以来高点，耐用品中，汽车、家具增速较高；非耐用品中，服装表现较好，能源由于高油价压制表现较差。服务消费环比回升，世界杯赛事给休闲娱乐、餐饮住宿等消费带来一定拉动。
　　非住房投资减速，AI产业链增速高位回落，但仍具韧性，工业、交运设备拉动作用加强。能源和通信建筑投资维持正增长，商业和医疗建筑投资延续负增，建筑制造业表现最弱。设备投资持续高速增长，本季度涵盖AI硬件的信息处理设备从高位回落，知识产权产品投资增速略微下滑，与AI相关的软件和R&D环比增速放缓，但仍处高位。工业设备和交通运输设备增速较高。
　　住房投资底部反弹，预计中期继续承压。二季度环比增速由-7.8%回升至1.5%。受到高息压制和区划政策限制，美国住房建设近年呈现持续向下趋势。鉴于近期美国长期利率水平进一步抬升，预计住房投资中期内继续承压，对经济增长形成拖累。
　　私人库存进一步减少。对GDP环比增速拉动-0.67%，上季度为0.23%。库存减少主要来自制造业、批发业和采矿业等上游产业，而零售业库存增加。历史上，实际私人库存大幅减少往往出现在经济衰退期，本轮私人库存水平的二阶差分仍处于正常波动范围，去库的持续性值得关注。
　　净出口为主要拖累，美国页岩油因替代效应出口上扬，AI硬件进口维持强势。二季度贸易逆差扩大，环比32.4%，前值14.4%。进出口增速均回落。出口项目中，受地缘局势影响中东石油供应受阻，美国页岩油因替代效应出口上扬。旅游服务延续向下趋势。进口项目中，AI硬件相关项目总体表现较强，其中计算机及外围部件从高位回落，半导体增长强劲。
　　政府开支回落受战略石油储备（SPR）释放的技术原因扰动。本季度政府开支环比负增，减幅主要来自联邦政府开支，主要原因为应对中东局势导致的油价上涨和原油供应不足，联邦政府释放战略石油储备以稳定市场。这一操作在经济核算中体现为减计联邦政府开支，但根据石油的具体用途会同时加计个人消费支出、私人库存或出口等，两方相抵，对经济增速的净影响为中性。中期来看，特朗普上任以来，美国联邦政府开支水平持续回落；州和地方政府开支维持增长，但增速逐渐放缓；政府总体开支水平基本维持稳定，对经济提振作用减小。
　　总结与展望：美国经济分化格局持续，消费和AI投资可持续性暗藏隐忧。本季度表征私人部门需求的“国内最终私人销售”环比增速上行，显示经济增长仍然具有较强的内生动能。AI投资相关项目增速虽然有所回落，但仍显著高于整体经济增速。消费、非住房投资为主要支撑，住房投资、政府开支较弱的增长格局不变。但经济增长的可持续性暗藏隐忧。首先，家庭部门收入增长放缓，消费增长却维持强势，令储蓄持续下滑，6月储蓄率降至2022年6月以来新低，对消费持续增长形成挑战，后续需持续关注家庭资产负债表状况。其次，AI企业下半年资本开支或边际放缓。美国科技巨头近期股价波动加剧，CDS溢价上升，市场对AI投资盈利能力的信心减弱。在AI投资高速扩张的背景下，新发行证券成为重要资金来源，筹资对市场波动将更加敏感。
　　风险因素：地缘政治风险发展超预期，海外需求回落幅度超预期，美联储政策超预期收紧。