7月跑赢市场。1）26年7月份传媒板块（申万传媒指数）上涨3.09%，跑赢沪深300指数10.95个百分点，在申万一级31个行业中排名第12位；2）个股表现来看，智度股份、福石控股、奥飞娱乐、北投科技涨幅居前，宝通科技、三人行、友车科技、天娱数科等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 35.9x，处于过去5年37.8%分位数。
　　游戏：版号发放节奏稳定，关注新品周期、景气度与暑期档预热情况。1）7月份共有193款国产游戏和4款进口游戏过审，2026年1-7月累计发放游戏版号1147个，同比增长21.2%；国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放；2）6月中国游戏市场实际销售收入300亿元，同比增长11.7%；移动端/客户端实际销售收入分别为225/64亿元，分别同比+12.0%/+8.5%；3）新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注暑期档新品表现。
　　影视内容：综艺市场芒果腾讯领先，漫剧和真人漫快速起量。1）据灯塔专业版数据，今年7月总票房50.19亿元人民币，同比增长23.4%；观影总人次1.40亿人次，同比增长30.8%；2）剧集市场，7月正片播放量的全网剧集TOP10中，《百花杀》6.21亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《千香》和《雀骨》，分别取得5.43亿和4.40亿的成绩；3）综艺市场，优酷&爱奇艺&腾讯《奔跑吧第十季》全网正片市占率8.16%排名第一、腾讯的《地球超新鲜第二季》正片市占率7.06%排名第二、优酷《这是我的西游》全网正片市占率6.61%排名第三；电视综艺方面，前十的综艺中芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据5/4/4/4个。
　　AI应用：AI行业进入应用兑现期，视频和多模态持续推动商业化。1）OpenAI推出ChatGPTWork、xAI推出Grok Automation，模型从对话机器人向工作平台升级；2）海外头部大厂推出高性价比模型，ChatGPT-5.6的Luna、Terra价格分别下调80%、20%，Anthropic Opus 5模型能力接近旗舰款而价格下降；3）国产开源模型能力快速突破，近期Kimi K3、DeepSeek V4 Flash，在全球模型测试中排名领先；4）国内大厂生态构建加速，多模态加速商业化落地。
　　投资观点：模型性价比整体提升、多模态迭代加速AI应用落地，关注游戏业绩表现及IP消费中期机会。传媒板块有望进一步由估值修复转向产业催化与基本面验证。一方面，国内外大模型持续迭代、调用成本下降，Agent、多模态视频等能力加速进入真实工作流，AI产业投资机会有望进一步由模型与算力向应用端扩散；另一方面，暑期游戏新品密集上线、催化流水和业绩预期。建议围绕“产业趋势、商业化落地与业绩确定性”三个维度，把握AI应用、游戏及IP消费方向的结构性机会。1）AI应用方向，模型能力提升、推理成本下降以及Agent和视频多模态持续演进，有望进一步降低内容生产和AI应用门槛，关注拥有IP/版权资源、内容生产场景、流量入口及产品运营能力的公司，重点关注中文在线、蓝色光标、昆仑万维、华策影视、浙数文化、顺网科技、浙文互联、天娱数科等。2）游戏方向，估值与交易拥挤度处于低位，具备较好的中期布局价值。关注世纪华通、恺英网络、完美世界、巨人网络、心动公司、三七互娱等。3）IP潮玩方向，中长期继续看好优质IP全球化及品类扩张趋势，重点关注泡泡玛特。公司IP孵化、产品迭代和全球渠道能力仍具优势，短期关注中期业绩对IP多元化、海外增长及盈利能力的进一步验证。重点推荐组合：7月组合为完美世界、泡泡玛特、世纪华通、恺英网络、巨人网络，8月组合为世纪华通、恺英网络、巨人网络、中文在线、蓝色光标。
　　风险提示：游戏新品表现低于预期、AI技术进步及商业化落地低于预期、游戏影视内容表现低于预期、IP潮玩海外扩张低于预期、行业监管政策变化风险等。