业绩总览：收入稳健增长，盈利能力改善幅度明显好于收入端。26Q2CoreWeave实现营业收入25.75亿美元，同比增长112%、环比增长24%，略高于市场一致预期25.63亿美元；EBITDA达15.10亿美元，利润率59%，较上一季度提升3个百分点。调整后营业利润达到1.28亿美元，净亏损6.26亿美元，同样好于市场预期。整体来看，本季度收入仅小幅超预期，但利润率和经营杠杆改善更加明显，新投产算力逐步进入收入释放阶段。
　　收入指引继续上调，下半年新增算力开始集中转化为收入。公司预计26Q3营业收入达到34.5—36.0亿美元，中值35.25亿美元，高于一致预期的34.45亿美元；同时将2026年全年收入指引由120—130亿美元上调至124—132亿美元，年底年化收入目标由180—190亿美元上调至185—195亿美元。调整后营业利润指引亦同步提高，公司预计四季度调整后营业利润率有望达到低双位数水平。
　　千亿美元积压订单维持高位，客户承诺进一步提高未来收入可见度。26Q2末公司收入积压订单达到1042亿美元，同比增长246%。该数字尚未包括三季度初新增的超过250亿美元客户承诺，表明进入三季度后新增签约依然保持较强势头。管理层同时表示，近期可交付算力仍基本处于售罄状态，新签合同预期利润率较此前几个季度签署的合同提升约5—10个百分点。
　　资本开支再度上调，自由现金流承压。26Q2公司资本开支约93.5亿美元，经营现金流6.8亿美元，按经营现金流减当期现金购置固定资产计算，自由现金流约为-57亿美元，但仍处于明显净流出状态。公司将2026年全年资本开支预期由310—350亿美元上调至350—390亿美元，26Q3资本开支预计达到115—135亿美元。高额资本开支主要用于数据中心、电力、GPU、网络及相关AI基础设施建设。CoreWeave当前仍处于典型的“订单先锁定—资本开支前置—算力投产—收入后确认”阶段，未来更重要的问题将从“有没有需求”转向“高额资本投入最终能否转化为足够高的资本回报率”。
　　从GPU算力租赁向完整AI云平台扩展，推理、存储、网络和软件开始形成第二层收入来源。CoreWeave正在由以GPU计算资源为主的AI基础设施供应商，逐步向覆盖训练、推理、存储、网络、中央处理器及软件的完整AI云平台扩展。公司推理服务年化收入运行率已由此前约100万美元快速提升至超过1亿美元；存储业务此前已实现超过1亿美元年化经常性收入，大型客户存储产品附加率约80%。管理层此前预计，软件、中央处理器和网络业务到2026年底各自年化经常性收入均有望超过1亿美元。
　　风险提示
　　AI算力需求及订单转化不及预期风险、资本开支与融资压力风险、客户集中度较高风险、算力及电力供应不及预期风险、股东减持及诉讼相关风险。