本周（8月3日至8月9日）申万传媒指数上涨2.35%，相较上周12.96%的大幅反弹显著涨幅收敛，同期上证指数上涨2.81%、恒生科技指数上涨0.60%，但整体表现依然强劲，主要系我们上周梳理的云、大模型、算力租赁、多模态应用等方向在本周的全面轮动表现，上周周报、8月5日深度推荐MiniMax（周涨幅超41%）、云龙头阿里巴巴（8月3日单日涨幅7.01%）、算力租赁龙头行云科技、宏景科技、利通电子等涨停，AI中下游景气度持续回升。
　　我们持续提示AI市场风格变化从“买宏大叙事”转向“买兑现证据”，TokenBudgeting、开源模型涨价等叙事利好国产大模型及云厂商及算力租赁服务商，以及下游有token消耗及分发逻辑的AI应用类标的，尤其是近期变化较大的多模态应用及平台。
　　我们重点提示：
　　△国产大模型定价权提升，抬升估值锚。1）国产大模型不讲“竞争叙事”，TAM蛋糕仍在做大，打破算力瓶颈仍是国产大模型公司首要目标。2）DeepSeek涨价叙事提升国内前沿开源模型整体定价权，打破市场对于“模型价格无限内卷”的悲观预期，利好ARR斜率陡峭、全球竞争力在提升的国产大模型。3）H3开源后多榜单登顶，价格仅0.8元/秒（2K直出），为同类旗舰视频模型的三分之一，开源24小时即获超百家国内外合作伙伴首日适配。开源权重+极致性价比，正是3月LLM那波“高性价比行情”（DeepSeek开源引爆+大厂降价潮）的翻版——多模态由此进入“M2时刻”，用户渗透率与口碑有望复刻LLM此前的爆发曲线。后续催化：大模型版本迭代发布（智谱GLM5.3，MiniMax M3 Pro等），开源模型授权费等机制落地，模型算力端的突破等。重点提示智谱、MiniMax（8月5日深度）等。
　　△云厂商及其他提供云服务的公司，AI进入企业的最后一公里需要云落地。1）开源模型繁荣的背景下，缺乏算力的模型公司需要云厂商做“分销+部署”，收入质量和利润空间同步改善。2）我们上周提示，由北美四大CSP巨头Q2财报披露可看出财报市场不再为“长期战略”买单，转而紧盯投入回报。微软和AWS的云收入加速增长是被认可的兑现信号；Meta和Google的CapEx增长未伴随同等的利润/现金流兑现。由此体现出云厂商前期的海量投入壁垒较强，在海量投入形成规模才能实现收入利润率双增，且模型竞争加剧利好下游叙事，重点提示阿里巴巴、腾讯、金山云等。
　　△下游AI应用有token消耗和分发逻辑的公司，Seedance 2.5、MiniMax H3、Wan 3.0等模型迭代催化多模态应用机会，AI进入企业生产环节催化办公、网安、数据等infra机会。重点提示：1）多模态应用：昆仑万维（艾捷科芯+AI剧全产业链）、中文在线（AI剧）、荣信文化等；2）Token分发：易点天下（Token分发等）、蓝色光标等；3）港股低位AI应用：汇量科技、美图（AI生产力应用等）。
　　△算力租赁赛道型机会：受云叙事及美股Neocloud大涨带动，行云科技、宏景科技、利通电子等8月4日率先涨停，领涨算力租赁板块。我们认为，算力租赁随CSP上涨有三重原因：1）需求同源：CSP的AI云收入增长本质是Token消耗量增加→推理/训练算力需求外溢，算租厂商直接承接CSP溢出的大模型客户算力需求；2）涨价共振：CSP提价+GPU租赁涨价，算租厂商租金收入和资产回报率同步上行；3）叙事联动：美股CSP与NeoCloud普涨，市场重新定价“算力即服务”资产，A股算租板块跟随映射云厂景气逻辑。
　　我们8月1日《从行云科技三签补充协议看算租下游兜底现状》深度报告指出，下游大厂及模型厂商愿意为算力涨价兜底，我们继续看好算力租赁赛道型机会。1）“云叙事”驱动——北美CSP（微软、亚马逊、谷歌等）云业务量价齐升，AI算力需求外溢，第三方算租承接溢出需求；2）算力紧缺赋予卖方定价权，租赁涨价+交付加速，厂商从“长约”升级为“长约+Token分成”模式，利润率有望抬升；3）破局点在于深度绑定国产大模型厂（智谱、Kimi等），跑通重资产投入与灵活变现的平衡。重点提示行云科技、利通电子、协创数据等具备交付能力的质优算力租赁服务商，以及转型低位标的杰创智能、平治信息、蜂助手等。
　　模型端：DeepSeek整体上调API定价，行业定价锚整体上移。
　　（1）DeepSeek：DeepSeek 8月6日公告计划近期整体上调API定价，“预计涨幅较大”。我们认为，涨价主要改变DeepSeek自身毛利结构，即使激进涨价150%也不改变其国际定价中的低价定位，同时提升国内前沿开源模型整体定价权。（具体数据测算详见表3-表5）。行业定价锚整体上移，对国产开源模型构成正面信号：智能指数同分的MiniMax-M3已开源、永久五折，性价比优势将突出；智谱GLM-5.2发布后7月ARR至10亿美元，实现“量价齐升”；Kimi K3高端定价逻辑更易成立。
　　（2）MiniMax：MiniMax H38月3日发布并开源，Arena最新更新图生视频榜单，MiniMax H3位列全球第2，仅差第一的Seedance 2.0两分（1476 vs 1478），且在开源的视频模型当中排名第一；Video Arena综合榜单中，H3登顶成为