本期投资提示：
　　AI应用：本周北美软件明显反弹，AI应用财报收入验证边际向上。Palantir（Q2收入及指引超预期，美国商业业务高增长）、Shopify（Q2收入高增，AI工具带动商户使用及获客）及微软（Azure增长和AI投入回报开始兑现）大涨，AppLovin等公司股价调整主要由于增速或指引低于预期。我们认为，软件正在分化重估，AI时代软件并非整体受损，真正拥有数据、工作流和客户入口、能把AI转化成收入增量的公司反而在变强，估值分化或将继续加大。
　　国内外AI办公类产品用户数高增长，大厂持续投入，继续推荐AI办公相关标的。（1）海外，OpenAI于7月9日发布GPT-5.6并将编程工具Codex并入ChatGPT桌面端；7月21日，ChatGPTWork周活突破1000万，较月初近翻倍（Codex2月周活不足100万，6月初500万）。微软365 Copilot付费座位超2000万，日活同比增长10倍，GitHub Copilot付费用户超500万。（2）国内，7月底字节启动ToB组织调整，飞书产品团队与豆包合并，飞书GTM与火山引擎整合，打通“模型+办公场景+云+销售渠道”；豆包企业版已能调用飞书文档、表格、知识库完成复杂任务。AI办公海外以模型厂+微软为主，国内则是兼具流量入口（特别是企业办公流量）和模型能力的互联网企业占优。腾讯WorkBuddy已覆盖办公、代码、设计等场景，逐步打通腾讯文档、会议、邮箱及企业知识库，腾讯生态内产品整合能力仍被低估。重点推荐腾讯控股，关注阿里巴巴。
　　其他AI应用关注：推荐港股心动（TapTap平台，游戏Agent）、快手，关注汇量及赤子城；关注A股易点天下（Token运营）、风语筑（物理AI应用及线下场景落地）、中文在线（ReelShort增长及资本化预期）。
　　云模芯：北美云计算公司本周涨幅较明显，海外Q2为AICapex ROI验证季。边际变化：1）减弱对云厂投资非理性的担忧：云厂有较强的能力转嫁上游通胀的成本，产能投建是确定性的订单+协议价格下的理性投资选择而非FOMO投资；2）开源模型正帮助CSP提升话语权、云客户资源禀赋+渠道侧能力变现，模型能力差距缩小将明确带动价值量向云计算倾斜；3）CSP和NeoCloud两种叙事差异进一步放大：CSP的云平台出售Tokens API进一步提供配套优化、适配工具，增加服务粘性+技术附加价值，本质是传统云粘性+云服务支持与销售体系在AI时代的延伸，盈利能力正全面优化。国内云厂景气度仍在上行期，并呈现类海外的AI收入占比提升+非算力业务占比提升的趋势，关注阿里巴巴（国内云领军），推荐金山云（高弹性纯云厂）；算力需求高景气下关注宏景科技等算力租赁标的。
　　模型：分层定价趋势确立。本周OpenAI向ChatGPT免费用户开放GPT-5.6 Luna文本对话不限量使用；DeepSeek公告计划整体上调API定价，此前计划峰谷翻倍定价机制。我们认为，大模型长期并非所有Token统一趋近免费，更可能形成类似云计算的分层定价体系：基础智能和标准化任务持续降价，高峰容量、低延迟及高价值复杂任务可获得明显溢价，在同一价格带能够提供最高智能水平的模型拥有更强定价权。模型价格下降继续利好Token调用量（GPTLuna降价后OpenRouter统计模型调用量同比大幅增长）、云计算及AI应用渗透，高价值模型的溢价能力亦有望保留。关注Deepseek涨价幅度，GPT6模型发布，及智谱GLM5.3等新模型上线和定价情况。
　　传媒：ChinaJoy验证“游戏基本面+AI降本增效”双主线。（1）腾讯：集中展示AI游戏及AI创作产品，《数字景德镇·瓷都小匠》使用AI数字人及AI 3D生成，《猫仙札》引入AIAgent，Code:Craft通过自然语言生成2D/3D游戏原型，AI正从研发降本逐步进入玩法创新和UGC生产；《三角洲行动》等产品持续推动腾讯射击品类向上。（2）网易：《遗忘之海》上线初期表现一般后加快内容更新，7月30日上线第二幕、8月6日上线《海绵宝宝》联动，后续仍有主线及主题活动，关注长线运营推动流水逐步爬坡。（3）A股：世纪华通继续关注新品及AI降本，《AION 2》采用虚幻5开发、地图规模约为初代36倍，盛趣游戏国内发行预期值得关注；点点互动《Kingshot》首次亮相ChinaJoy，全球SLG爆款方法论持续验证。游戏重点推荐腾讯、网易、世纪华通。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险。