事件：2026年以来鱼油价格快速上涨，根据FAO口径，2026年5月秘鲁饲料级鱼油价格FOB涨至4100美元/吨，同比+64%。
　　全球鱼油产量基本保持稳定，厄尔尼诺加剧鱼油供给压力。根据IFFO，近年来全球鱼油年供应量保持在120万吨以上。厄尔尼诺影响的年份中全球鱼油产量减少，其中秘鲁渔业活动受到厄尔尼诺的影响程度较大，如2023年秘鲁鱼油产量下降85%，主因4-6月禁渔期、全年最后一个季度捕鱼配额也有收缩，当年全球鱼油产量下降21%。厄尔尼诺影响的年份中鱼油价格亦呈现升高趋势，2021年底至2023年底秘鲁饲料级鱼油价格FOB从2500美元/吨左右上涨至7000美元/吨左右，2026年5月该价格涨至4100美元/吨、同比+64%。
　　藻油富集DHA、EPA，有望成为饲料级鱼油的替代产品。根据Penionez（2026）等人的研究，为应对水产养殖、营养保健品和制药行业的需求增加带来的长期供需缺口，市场持续研究水产饲料的替代脂肪来源。微藻类衍生油已成为较为有前景的下一代替代产品，其富含的EPA和DHA是保证鱼柳营养质量和炎症平衡的关键成分，且能被鲑鱼科动物高效消化、吸收和组织整合，而大豆油等植物油、动物油等本身较难提供这两类Omega-3。当前藻油替代鱼油饲料仍存在成本较高的问题，藻油生产成本约7-12美元/kg、传统鱼油成本3-6美元/kg；但由于藻油单位DHA含量高于鱼油，部分国家已经开始水产饲料中的藻油商业化应用试验，2020年代初挪威约有30%的商业鲑鱼饲料配方中含有一定程度的藻类来源Omega-3成分。
　　藻油DHA市场规模预计持续增长。根据金达威公告中援引QYResearch数据显示，2024年全球藻油DHA市场规模为6.04亿美元，到2031年该市场规模有望扩大至13.77亿美元，CAGR约12.7%；根据DSM-Firmenich预测，到2030年藻油在功能性油脂补充剂的占比可能提升至18-22%。
　　投资分析意见。我们认为，短期鱼油价格预计处于高位，长期鱼油存在供需缺口；藻油因富集DHA、EPA有望成为鱼油中关键成分的替代品，未来藻油市场需求预计持续增长，具有较高景气度；关注藻油生产商的产能落地节奏。
　　风险提示。1）鱼油价格回落影响替代缺口；2）藻油供给提升后市场竞争加剧，价格快速下降影响盈利能力；3）食品安全问题等。