核心观点
　　2026Q2业绩创历史新高，Shipping为核心驱动力。2026Q2，公司实现营业收入/EBITDA/净利润25.84/11.06/9.51亿美元，同比+98%/+176%/+303%；EBITDA率/净利率分别为42.8%/36.8%，同比+12.1/+18.7pcts。主要系公司为ADNOC集团能源出口提供的运输服务增加，以及区域局势下航运TCE大幅上涨共同推动。
　　2026H1盈利高速增长，公司年内第三次上调全年指引。2026H1，公司实现营业收入/EBITDA/净利润36.67/14.75/11.73亿美元，同比+46%/+98%/+179%；EBITDA率/净利率分别为40.2%/32.0%，同比+10.5/+15.2pcts，其中Shipping贡献公司66%/77%/85%的收入/EBITDA/净利润。公司将2026年收入/EBITDA/净利润增速指引由低个位数增长/高20%增长/高60%增长，上调至约+25%/+65%/+115%；其中Shipping收入/EBITDA增速指引由中高十位数增长/中高50%增长，上调至约+85%/+195%。管理层表示，最新指引已纳入截至7月的实际业绩及新收购船舶的下半年贡献，并对8月至年底采用相对审慎的运价假设。
　　Shipping：ADNOC运输需求增加叠加高运价，板块盈利大幅增长。2026Q2，Shipping实现收入/EBITDA/净利润19.25/9.43/8.72亿美元，同比+245%/+541%/+1258%；EBITDA率/净利率分别为49.0%/45.3%，同比+22.6/+33.8pcts。管理层表示，区域局势下，公司承担了ADNOC集团大部分经霍尔木兹海峡出口货物的运输任务，相关油轮业务主要采用短期、市场挂钩合同，公司在保障ADNOC集团能源出口的同时受益于高运价。
　　（1）Tankers：ADNOC相关服务及高TCE推动盈利跃升。2026Q2，Tankers实现收入/EBITDA/净利润16.95/8.44/7.97亿美元，同比+268%/+642%/+1467%；EBITDA率/净利率分别为49.8%/47.0%，同比+25.0/+35.9pcts。Q2 MR/LR1/LR2/VLCC的TCE分别为3.62/8.02/12.96/29.11万美元/天。公司披露的TCE是外部市场收益与已锁定船舶出租收益的综合平均值，不同船型之间的变化主要受到运营区域、合同结构及现货敞口差异影响。管理层预计，即使区域冲突得到解决，航运市场恢复正常仍至少需要约两个月；叠加全球油气库存回补、船队老龄化及制裁对合规运力供给的限制，油轮运价预计不会快速回落。此外，2026年7月至8月，公司运营的3艘VLCC先后遇袭。管理层表示，相关船舶均已足额投保，其中两艘预计未来6–8个月内难以恢复运营。
　　（2）Gas Carriers：租入船舶及LNG相关拨备压低EBITDA率，Q3起预计趋于稳定。2026Q2，Gas Carriers实现收入/EBITDA/净利润1.31/0.56/0.40亿美元，同比+207%/+134%/+267%；EBITDA率/净利率分别为42.7%/30.5%，同比-13.1/+4.9pcts。2026H1 Gas CarriersEBITDA率由2025H1的87%下降至50%。管理层表示，EBITDA率下降主要与低利润率的租入船舶业务及LNG相关拨备有关；随着5艘Das LNG船自6月起执行ADNOCGas长期合同，预计GasCarriers利润率将趋于稳定。
　　（3）Dry Bulk and Containers：干散货运价上涨推动盈利增长。2026Q2，Dry Bulk and Containers实现收入/EBITDA/净利润1.00/0.44/0.35亿美元，同比+83%/+363%/+1291%；EBITDA率/净利率分别为44.0%/35.0%，同比+27.6/+29.5pcts，主要受益于干散货运价上涨、租船业务改善及新增Handysize船舶贡献。
　　Integrated Logistics：经营活动逐步恢复，计提压低当期盈利。2026Q2，Integrated Logistics实现收入/EBITDA/净利润5.59/1.32/0.59亿美元，同比-16%/-44%/-64%；EBITDA率/净利率分别为23.6%/10.6%，同比-12.2/-14.5pcts。当季确认2700万美元ECL（预期信用损失，计入Offshore Contracting）及2100万美元一次性计提（计入OffshoreServices）。剔除上述两项后，管理层表示板块清洁EBITDA约为1.80亿美元，对应调整后EBITDA率约32.2%。ILSP物料处理量由2026Q1的28.2万吨升至Q2的28.7万吨，管理层预计2026H2有望回升至30万吨以上。Services：商业池管理及燃油业务推动盈利增长。2026Q2，Services实现收入/EBITDA/净利润1.00/0.32/0.22亿美元，同比+24%/+112%/+202%；EBITDA率/净利率分别为32.0%/22.0%，同比+13.5/+13.4pcts。增长主要来自Navig8相关商业池管理费、船舶转租业务及燃油价格波动，其中Q2 Integr8利润达到1800万美元，同比+111%；石油港口及Borouge集装箱码头吞吐量下降形成部分抵消。
　　船队扩张强化近期盈利弹性及中长期增长能力。（1）公司斥资约13亿美元收购5艘VLGC及6艘VLCC，其中6艘VLCC及3艘二手VLGC自2026Q3初开始陆续交付，预计于8月底前完成交付；另外2艘通过转售交易取得的新造VLGC计划于Q4交付。相关船舶交付后，公司VLCC/VLGC船队将分别增至14/12艘，并将立即投入ADNOC相关业务，预计贡献2026Q3及Q4盈利。（2）公司斥资约9.10亿美元订造4艘LNG运输船，计划于2029年交付，与ADNOC集团未来LNG产能增长及运输需求相匹配。叠加3艘干散货船，2026年7月以来公司累计投入约23亿美元新增18艘船舶，截至2029年的已承诺资本开支增至57亿美元