核心观点
　　沙特国家银行（SNB）1H26营收、利润均小幅提速，实现个位数增长，符合预期。净利息收入表现较好，主要是资产重定价+负债成本管理下，息差回升，同时规模保持个位数稳健增长。公司下调信贷增长指引，主要是公司不盲目追求规模扩张，更关注资产定价及风险。资产质量优异，不良率保持低位，风险抵补能力夯实，信用成本指引优化。中长期来看，公司战略方向明确，未来将继续保持较高ROTE水平和稳定股东回报。当前估值受到短期地缘政治冲突压制，但基本面向上趋势明确，随着业绩持续向好，估值向上修复空间充足。
　　事件：
　　8月5日，沙特国家银行（SNB）召开2026年中期业绩会，公司1H26实现营业收入202.33亿SAR，同比增长5.8%（1Q26：0.4%）；归母净利润130.3亿SAR，同比增长7.1%（1Q26：6.7%）。2Q26不良率0.67%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比上升0.7pct至150.01%。
　　简评
　　1、“量价齐升”下净利息收入实现大个位数增长，有力支撑营收增速提升至中个位数水平。1H26 SNB实现营业收入202.33亿SAR，同比增长5.8%，其中2Q26单季度营业收入同比增长11.3%，较一季度明显提速。具体来看，净利息收入是营收提速的主要贡献因素，主要是公司资产端重定价叠加负债成本管理，净息差同比提升。同时，生息资产规模保持个位数增长。“量价齐升”下，1H26净利息收入同比增长7.4%。非息收入同比小幅增长约1%，其中外汇、投资相关及国际业务收入增长较好，一定程度抵消了贸易融资、证券经纪及投资管理业务活跃度下降的影响。展望全年，考虑到沙特非石油经济保持韧性，公司表示下半年信贷投放有望提速，叠加市场预期宏观利率环境保持稳定，预计公司营收能保持中个位数稳健增长。
　　成本端持续优化，净利润实现大个位数增长，ROTE符合全年指引。1H26 SNB实现归母净利润130.3亿SAR，同比增长7.1%，增速较一季度有所提升；ROTE为16.9%，符合全年16%-17%指引。成本端来看，公司1H26营业成本同比小幅增长2%，集团及境内成本收入比分别同比下降97bps、57bps至25.6%和23.1%，成本管控有效。信用成本方面，上半年净回拨3.17亿SAR，信用成本（年化）为-9bps，考虑到贷款回收表现以及沙特的经济韧性，公司下调信用成本指引至10bps20bps。展望全年，营收稳定个位数增长+成本端持续优化，预计利润能延续大个位数增长的趋势。
　　2、业绩指引方面，公司下调2026年融资增长目标，同时优化信用成本指引，其余盈利能力及资本指标指引均保持稳定；中长期战略仍以ROTE和股东回报为核心。1）2026年贷款增长指引由此前的高个位数下调至中个位数。管理层表示，当前战略重点并非单纯追求规模扩张，而是在风险可控的前提下优先配置具备较好收益水平的资产，避免为了完成贷款增长目标而牺牲定价能力。2）全年信用成本指引由15-25bps下调至10-20bps，主要基于当前资产质量表现较好、历史贷款回收持续推进以及沙特经济韧性较强等因素。3）ROTE为16%-17%，调整后ROTE为17%-18%，保持不变。4）净利息收入中个位数增长，主要基于净息差趋势向好对冲了信贷增速下调的影响。5）集团成本收入比低于25%、境内成本收入比低于22.5%，后续有望通过数字化投入、运营优化以及收入增长实现进一步改善。6）一级资本充足率19%-20%的指引均保持不变。
　　中长期来看，公司尚未调整2027年战略目标，但管理层在业绩会上强调，未来增长策略将从“规模驱动”转向“价值驱动”，核心目标是维持ROTE和股东价值创造。公司不会为了实现既定增长路径而主动追求高速扩张，而是在符合风险偏好和回报要求的情况下积极把握增长机会。综合来看，公司战略方向并未发生变化，未来有望继续保持较高ROTE水平和稳定股东回报。
　　3、上半年扩表节奏温和，零售、MSME贡献主要信贷增量，公司主动压降相对低回报的金融机构贷款。
　　资产端来看，截至2Q26末，SNB总资产规模同比增长3.6%至1.24万亿SAR，其中贷款规模同比增长3.5%，较年初增长1.4%。上半年公司扩表节奏相对温和，主要因公司更关注资产定价和风险调整后回报，而非单纯追求规模。具体来看，零售贷款同比增长6%，其中按揭贷款和高净值客户融资保持较好增长；MSME贷款较年初增长17%、同比增长约22%，是上半年最主要的贷款增长来源。相比之下，公司主动压降低回报的金融机构贷款，较年初大幅下降26%；大型企业贷款较年初小幅下降约0.5%，主要与部分Vision 2030大型项目提款和开工节奏后置有关。金融投资同比增长2.1%，其中沙特政府债券规模较年初减少约80亿SAR，占比仍保持50%以上。其他固定收益资产、基金及权益类资产分别较年初增加75亿SAR、29亿SAR，贡献了主要增量。公司在保持组合流动性和信用质量的基础上，适度增加收益水平更具吸引力的资产配置。负债端来看，客户存款同比增长6%，其中CASA存款较年初增加约80亿SAR，但由于高利率环境下客户更倾向于配置定期存款，定期存款较年初增加约530亿SAR，CASA存款被动稀释，占比较年初下降5.4pct至67.