核心观点
　　收入及利润稳健增长，OFS业务结构改善推动盈利能力提升。2026Q2公司实现收入/EBITDA/净利润12.32/5.57/3.59亿美元，同比+3.0%/+2.2%/+2.3%；2026H1实现收入/EBITDA/净利润24.60/10.84/7.06亿美元，同比+4%/+1%/+2%，分别完成2026年指引中值的约49%/48%/48%。2026Q2 EBITDA率/净利率为45.2%/29.1%，同比-0.3/-0.2pct；ROE/ROCE为34%/23%，仍处高位。陆上业务盈利承压，海上业务稳健增长，OFS受益于IDS钻机增加及业务结构改善，EBITDA同比增长44%，EBITDA率同比提升8pct至23%。
　　陆上业务收入增长，海上业务稳健增长，OFS盈利高增。（1）2026Q2陆上业务收入/EBITDA为5.54/2.41亿美元，同比+8%/-7%，EBITDA率为44%，同比下降7pct。SLDC及MBPS并表推动收入增长；燃料价格上涨主要反映公司采购柴油并按较高价格向ADNOC结算，收入与成本基本同步增加，对EBITDA影响有限。陆上业务利润率下降主要受区域业务并表及业务结构变化影响；管理层表示，阿联酋本地/区域钻机EBITDA率分别约48%–49%/30%–35%，对应陆上业务综合EBITDA率约45%–47%，具体取决于区域业务占比。（2）海上业务收入/EBITDA为3.58/2.41亿美元，同比+6%/+3%，EBITDA率为67%；2025Q2末投运的两台自升式钻机及6月提前入列的AI人工岛钻机贡献增量。（3）OFS收入/EBITDA为3.20/0.75亿美元，同比-8%/+44%，EBITDA率同比+8pct至23%；非常规业务确认节奏放缓拖累收入，IDS钻机由58台增至61台、独立服务覆盖扩大及业务结构改善推动盈利高增。公司计划于2026年底将IDS钻机增至约70台，进一步扩大OFS覆盖并增强中期盈利可见性。
　　区域扩张进入业绩兑现期，中期增量可见度提升。公司已完成收购SLDC 70%股权及MBPS 80%股权，新增阿曼及科威特8台陆上钻机和MBPS旗下22台区域钻机。截至2026Q2，公司拥有171台钻机，包括阿布扎比141台及区域市场30台。2026年7月，一台改作他用的陆上钻机在阿曼开始作业，标志着公司首次在阿曼自主部署钻机，MBPS平台跨境协同开始落地。
　　存货见顶，资本开支后移，低杠杆支撑股东回报。2026Q2自由现金流为2.97亿美元，同比下降27%，主要受公司为应对区域环境、保障业务连续性而增加存货及并购整合影响；管理层表示存货已见顶，供应链及运输环境恢复后有望释放现金流。2026年资本开支预计接近6亿美元指引下限，其中约2亿美元非常规业务投入或后移至2027年，预计2027年资本开支将高于2026年。截至2026Q2，公司净债务21.58亿美元，净杠杆1.0倍，低于2.0倍目标。2026年最低股息为10.5亿美元，同比+5%，其中2026H1已批准派息5.25亿美元；DPS约0.241迪拉姆，对应前瞻股息率约4.2%。
　　考虑到公司高合同覆盖的商业模式、经营质量稳健，OFS盈利改善、区域扩张兑现及股东回报增长，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　地缘政治及监管政策风险。中东地区地缘政治局势、区域安全形势、税收政策及能源监管规则变化，可能影响项目执行节奏、运营成本、客户投资计划及市场风险偏好，从而对公司经营与估值造成不确定性。
　　客户集中度较高风险。公司收入主要来自ADNOC体系内客户，若主要客户资本开支、项目排产、合同条款或结算节奏发生变化，公司收入确认、现金回收及盈利稳定性可能受到影响。
　　扩产及项目执行不及预期风险。若新钻机投放、项目爬坡、非常规业务推进或海外扩张进度低于预期，或运营效率、成本控制不及预期，公司盈利释放节奏及资本回报水平或承压。
　　并购整合及新业务拓展风险。公司近年来持续推进区域扩张及业务多元化，若并购整合、协同兑现或新业务盈利能力不及预期，可能对整体利润率、现金流及估值形成拖累。
　　安全生产与运营风险。钻井作业具有较高安全、环保及设备管理要求，若发生安全事故、设备故障或作业中断，可能对公司声誉、成本控制及经营稳定性造成不利影响。
　　公司估值对折现率与永续增长率假设相对敏感。折现率下行或永续增长率上行将带动估值抬升，反之则将导致估值中枢回落。