核心观点
　　迪拜国民银行（ENBD）9M25营收双位数高增，利润增长逐季提速，业绩超预期。中东经济大beta以及海外市场强势扩张下，信贷增长创历史新高，公司将贷款增长指引由低双位数继续上调至20%+。CASA占比提升至60%，负债成本优化助力息差企稳，保持在3.4%上下的高位水平。非息全线超预期，财富客群持续流入和稳定的金融市场流量收入将保障非息双位数高增。不良率继续大幅压降，风险抵补能力充足，资产质量向好。ENBD作为迪拜第一大国有控股零售银行，量增价优、非息高增、低信用成本的核心优势不变。随着土耳其恶性通胀的拖累减弱，未来利润增速将逐步向营收靠拢，18-20%的ROTE将持续领跑行业。
　　事件：
　　10月23日，阿联酋迪拜国民银行（ENBD）披露2025年三季报，9M25实现营业收入366.7亿AED，同比增长12%（1H25：12% ），净利润190亿AED，同比持平（1H25：-9%）。3Q25不良率2.5%，季度环比下降30bps；拨备覆盖率季度环比上升5pct至160%。
　　简评
　　1、营收延续上半年双位数高增态势，非息收入实现20%强劲增长。ENBD前三季度营收同比增长12%，与1H25增速持平，营收增长趋势保持强劲。具体来看，9M 25净利息收入同比增长8%，主要得益于9M 25信贷规模增速创历史新高，20%的贷款增长完美对冲了息差下行压力。非息收入同比增长20%，超预期。根据公司披露，ENBD非息收入实现全区域、全条线的强劲增长。其中中收同比增长18%，信用卡服务、财富管理以及投行业务均保持较好增长。其他非息收入同比增长24%，其中客户流量收入同比增长3%，债券投资收益同比高增130%。依托中东地区强大的经济beta和持续流入的海外高净值客群，ENBD在信贷投放和非息收入上都能延续长期向好的趋势，营收保持双位数的增长“游刃有余” 
　　净利润趋势逐季向好，预计全年保持大个位数增长。土耳其恶性通胀拖累减弱后仍有进一步向上空间。9M25 ENBD税前净利润同比增长6%，净利润同比持平；超出市场预期。ROTE保持在20.9%的高位。由于土耳其Deniz bank子公司在恶性通胀下资产质量压力较大，对冲了母行拨备净回拨，导致信用成本改善对利润贡献减弱。但在去年同期拨备净回拨垫高了利润基数的情况下，ENDB仍保持了利润正增，可见强劲的营收增长为利润释放奠定了基础。随着四季度基数影响进一步减弱，全年利润应能保持大个位数增长。中长期来看，若土耳其通胀能够有所缓解，从而减少信用成本和汇率方面的影响，ENBD利润增长应有望进一步提速。
　　再次上调25年信贷增长指引至20%+，ENBD基本面向上趋势显著。量增价优+非息强劲+信用成本持续压降，ROTE有望维持在20%左右：1）公司再次上调了全年贷款规模增长指引，区域大beta加持下信贷需求异常旺盛。ENBD将25年信贷增速指引由1H25的低双位数直接上调至20%以上，大超预期。目前9M25信贷规模已较年初增长19%，同比增长20%。阿联酋本土旺盛信贷需求+沙特、土耳其等海外市场持续扩张下，ENBD信贷规模将持续高增。2）净息差指引不变，保持在3.3%-3.5%的高位水平。目前来看，随着土耳其重启降息周期，土耳其地区负债端成本对息差的拖累程度已经减弱。目前美联储降息对资产端利率的影响基本显现，随着后续负债端成本的持续优化，ENBD息差有望逐步企稳。3）资产质量持续改善，信用成本保持历史低位：不良率指引保持在3%以下，信用成本率指引保持在20-40bps，资产质量趋势显著向好。主要是阿联酋强劲经济趋势下，ENBD存量不良持续出清，拨备转回规模持续增长，能够对冲掉土耳其的恶性通胀压力。4）成本收入比维持33%以下的指引。总的来看，目前ENBD量增价优、非息高增、低信用成本的核心优势不变。随着土耳其恶性通胀的拖累减弱，未来利润增速将逐步向营收靠拢，基本面向上弹性更大。
　　2、信贷投放创历史新高，本土旺盛信贷需求+海外市场扩张双轮驱动。9M25 ENBD总资产规模同比高增19%，较年初增长14%。其中贷款规模同比增长20%，较年初增长19%。信贷投向上看，对公、零售两端需求均持续旺盛，分别较年初增长780亿、300亿AED，同比增速分别为32%、20%。对公端来看，3Q25对公贷款新增高达460亿，超出上半年整体净增量，公用事业及服务业、贸易贷款、金融机构贷款贡献主要增量。迪拜作为全球闻名的离岸金融中心和港口城市，凭借持续流入的海外高净值客群以及迪拜港优势，交运、服务业以及金融等产业优势显著，ENBD对公投放导向也主要集中在当地需求更旺盛的产业。此外，零售端作为ENBD的传统优势业务，在信用卡、消费贷等方面护城河优势显著，上半年各项零售贷款均保持同比多增的趋势。此外海外市场也在持续贡献增量，土耳其、沙特、埃及、印度等地区信贷规模均保持较好增长。今年ENBD将在沙特新开3个网点，进一步扩张海外市场。沙特大基建项目需求更旺盛，能够为ENBD提供可持续的信贷增量。土耳其DenizBank贷款剔除汇率影响仍较同比增长9%，主要增量来源于零售信贷及制造业贷款。
　　负债端，零售业务优势凸显，CAS