核心观点
　　可转债：转债新债定价主要看哪些？
　　2026年以来，新债定价主要由个券自身特性、市场贝塔和条款博弈共同决定。个券层面，转股价值是定价基础，但规模大小与正股稀缺性进一步放大分化：小规模品种更易获得流动性溢价，科技等高弹性正股对应转债更受资金关注，而顺周期或制造业大规模品种定价相对克制。市场层面，中证2000代表的中小盘情绪和博时转债ETF份额所反映的资金面，是观察新债热度的重要指标；当新债上市初期定价过充分时，封板打开后的价格趋势和仓位容量更值得关注，市场冷静期反而可能提供更从容的配置窗口。条款层面，新债上市后快速提议下修，既缓释转股溢价率约束，也释放发行人重视转债价格的信号，但股东大会表决仍存在不确定性。
　　阳光电源：多重利空price in，底部信号明确——阳光电源深度报告
　　公司业绩波动的关键矛盾是储能业务的量、利变化，我们得出以下结论：（1）分别测算公司在悲观、中性、乐观场景下储能业务的量、利，即使在公司丢失大部分北美、部分欧洲市场的悲观场景下，公司明年业绩底部约130亿，市值底部约2000亿，目前市值反映的是最悲观预期，实际情况将好于此；（2）25Q4以来储能盈利能力已偏离过往中枢，为订单周期较长导致签单价格与成本错配所引起，但随着新签订单逐步传导，这只是利润的后置而非永久下行；（3）大储市场全球呈现爆发之势，除中国外，北美、欧洲、澳洲等高壁垒、高毛利市场增速不弱于亚非拉市场，构成公司持续取得高盈利的核心基础；（4）公司发布SST产品，AIDC电源+储能预计将成为公司的第三成长曲线。
　　白酒Ⅱ：白酒全新叙事：茅台全面向C，重构估值逻辑
　　我们以价格-直营比例构建消费品四象限模型，剖析全球高端消费品渠道迭代规律，并结合苹果、爱马仕两大国际标杆，论证高端品类从B端多级分销向C端直连（DTC）转型的必然趋势，进而聚焦国内高端白酒行业，拆解渠道变革、估值重构逻辑、头部企业差异化路径，并以贵州茅台为核心案例，深度解析其市场化改革举措、增长模型与转型价值，提出茅台在一路向C催化下，估值有望向国际高端消费品靠近，回归20-25倍区间