主要观点
　　核心结论：狭义的AI通胀对CPI影响很小，对PCE的拉动约0.2个百分点，明面上处于“值得重视却不至于单独决定货币政策”的量级，但广义的AI通胀，市场却暂时无法合理估算。对美联储而言，鉴于广义影响量级的模糊性和不确定性，AI通胀就没办法较好地嵌入货币政策的考量。这一背景下，“贸然”紧缩来压低通胀，不仅容易事倍功半，也可能会让美联储陷入先发的被动。
　　AI对美国通胀的影响有多大？
　　7月份CPI温和下行，完全符合预期，9月份加息概率从48%降至40%，年内加息次数从1.17次降至1.09次。本月数据也符合我们前期判断（参见《就业走弱支持联储按兵不动》），目前仍倾向于美联储今年可以维持利率不变。鉴于AI通胀关注度较高，此次重点分析AI热潮对美国消费通胀的影响：
　　首先，哪些价格分项与AI有关？主要是电力（电力需求激增）以及消费电子产品价格（芯片和内存涨价传导），属于狭义AI通胀范畴。鉴于内存在汽车成本中占比通常不到1%，未将汽车列入；手机价格在统计时会进行质量调整，价格长期处于下跌趋势，纳入该项会“弱化”AI通胀影响，考虑其特殊性，后续单列。具体而言，在CPI和PCE中，AI相关的项目包括：电力、个人电脑与周边设备、计算机软件和配件、电话硬件和相关通信设备。
　　其次，AI相关分项的权重有多少？在CPI中，合计权重约3.3%，不考虑电力则约0.7%，再剔除手机，权重仅0.3%。在PCE中，合计权重约3.1%，不考虑电力则约1.8%，再剔除手机，权重约1.7%。最核心的差异来自计算机软件和配件分项，在CPI中权重仅约0.03%，在PCE中权重则为1.15%。
　　最后，AI相关分项对通胀的影响有多大？最近三个月，CPI同比约3.7%，AI相关分项的拉动约0.07个百分点，剔除电力后是-0.04个百分点，再剔除手机后则是0.01个百分点，相比2025年1季度（没有关税冲击），变化不大。最近三个月，PCE价格指数同比约3.8%，AI相关分项的拉动约0.21个百分点，剔除电力后是0.15个百分点，再剔除手机后则是0.17个百分点，相比2025年1季度，AI相关分项的影响明显增大，约0.2个百分点。
　　对AI通胀的三点浅思
　　其一，因权重差异，在不同通胀指标中，AI相关分项的价格影响差异较大。若剔除电力，在CPI中的影响几乎没有，而在PCE价格指数中则明显加大。由于CPI仅考虑了消费者实际支付的支出，而PCE中包含了消费者享受但并未实际支付的部分（比如消费者使用免费的AI大模型，实际成本在企业端），或侧面表明，其他主体代替消费者承担了大部分的AI相关的消费成本抬升。
　　其二，因PCE价格指数是“官方”指标，AI通胀在美联储的视角中可能更为重要。但这种因统计因素带来的“畸形”，在实际评估时是否需要进行调整值得深思。BEA已确认会在今年9月的年度例行更新中对投资组合管理和投资咨询服务、法律服务以及计算机软硬件相关产品的统计方法进行修订，海外预计新的PCE序列会较修订前低0.2-0.3个百分点左右。这种数据分歧，也突显沃什对通胀分项框架进行改革的必要性。
　　其三，虽然狭义的AI通胀可以计算，但广义的AI通胀暂不清楚。对美联储而言，基于这种模糊性和不确定性，AI通胀就没办法较好地嵌入货币政策的考量。这一背景下，“贸然行事”，意图通过政策紧缩来压低通胀，反而可能让美联储陷入被动。上述我们计算的仅是狭义的AI通胀，没有考虑通过大规模AI投资、财富效应等简介渠道拉动的广义通胀效应。
　　7月美国CPI数据：读数温和，完全符合预期，参见正文。
　　风险提示：地缘冲突和油价的不确定性、AI产业趋势的不确定性。