引言：本报告作为中国中游制造策略篇系列的第4篇报告，聚焦把行业比较框架落到可关注的标的层面，筛选出具备出海/供需/创新/HALO资产优势的代表个股并构建中国中游制造FORGE组合，为中长期配置中国中游制造提供抓手。
　　根据历史回测结果，中国中游制造FORGE组合展现出收益优异/低波动/高夏普/低回撤等特点。2020年至今（截至2026/8/7）中国中游制造FORGE组合累计收益率达到139.0%，远超同期主要宽基指数：沪深300（超额收益达到+117.6pct，下同）、中证500（+86.3pct）、中证1000（+100.5pct）、创业板指（+63.5pct）、科创50（+80.8pct）等。除高收益外，FORGE组合相较于创业板指与科创综指具备明显的低波动、高夏普与低回撤特点：从波动率来看，2020年至今组合年化波动率约为26.2%，低于创业板指（30.0%）与科创50（32.2%）；夏普比例达到0.68（创业板指为0.42/科创50为0.33）的同时，最大回撤为46.6%，略高于沪深300（-45.6%）但远低于创业板指（-57.0%）和科创50（-62.7%）。从成份股市值分布来看，中国中游制造FORGE组合分布更为均衡，100-500亿（占比39%）区间公司分布较多，而创业板指与科创50更多为中大市值公司。从估值盈利情况来看，组合整体性价比更高，当前PE_TTM约为27.1倍，26E净利润增速（万得一致预测）约为43.6%，PEG约为0.62，低于沪深300（0.88）、中证500（0.74）、创业板指（0.72）、科创50（1.03）等。从当前最新一期（26/4）组合成份股来看，权重行业主要为新能源车设备（23%）、通信设备（20%）、零部件及元器件（8%）、半导体（6%）、汽车制造（6%）等；权重个股主要为宁德时代、中际旭创、新易盛、立讯精密、比亚迪、阳光电源、澜起科技等。
　　细分维度领先个股筛选：
　　①出海能力：选取境外收入占比、境外毛利占比、境外收入行业占比、境外收入CAGR、境内外毛利差五项指标来衡量行业出海能力差异。在最新一期（26/4）中游制造FORGE组合成份股中，出海能力领先个股主要为中际旭创、阳光电源、赢合科技、德业股份、中坚科技、宇通客车、正泰电源、道氏技术等。
　　②供需格局：选取资本开支比例、净利润率、营业收入行业占比、应收账款周转率、固定资产周转率五项指标来衡量行业供需格局差异。在最新一期（26/4）中游制造FORGE组合成份股中，供需格局优势领先个股主要为云铝股份、中际旭创、阳光电源、国电南自、久立特材、纽威股份、比亚迪、隆鑫通用、长电科技等。
　　③创新驱动：选取研发强度、研发投入CAGR、研发人员占比、人均创收CAGR、研发-毛利转化率五项指标来衡量行业科技创新发展差异。在最新一期（26/4）中游制造FORGE组合成份股中，创新驱动优势领先个股主要为澜起科技、中际旭创、新和成、安克创新、中坚科技、生益电子、捷佳伟创、映翰通、国电南自、晶晨股份等。
　　④HALO资产：选取非流动性资产占比、累计资本开支强度、资产久期、经济利润率、自由现金流回报率五项指标来衡量行业重资产、低淘汰性与稳定回报能力差异。在最新一期（26/4）中游制造FORGE组合成份股中，HALO资产优势领先个股主要为裕同科技、弘亚数控、新和成、博汇纸业、诺邦股份、云铝股份、锡业股份等。
　　风险提示：
　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关标的不构成投资建议；调仓滞后风险；历史回溯偏差风险。