引言：上证破年线后我们持续保持乐观，7/19我们提出《把握年线黄金坑》，本轮破年线更可能是牛市中继，7/26《迎接超级周》中提出需等待AI产业趋势、货币政策环境、国内政策取向等外部因素明朗，8/2再次提出《把握反攻窗口》。当前指数距离收复年线仅一步之遥，随着联储加息概率走低，本轮反攻的主要外部约束减弱。反攻品种：AI+资源品。
　　把握牛市中继破年线后的黄金坑，当前仓位比内部结构更关键
　　从后视镜来看，若出现牛市中继破年线情形，则往往是牛市中极为难得的加仓时机。在我们统计的9次有效样本中，上证指数在阶段触底后一个月内平均涨幅达7%，两个月内平均涨幅为8.9%。从本轮上证指数7/13跌破年线起，目前本轮反弹高点3940点距离年线3965点在时间和空间上仅一步之遥。
　　8月或迎来V型反攻，底牌亮明后市场选择方向——牛市中继
　　我们认为本轮市场企稳的路径依次为：流动性率先触底企稳，随后市场等待AI产业趋势、货币政策环境、国内政策取向等外部因素明朗，进而对以上外部因素进行定价，决定方向。目前影响市场的关键信息均已亮明底牌，需进一步等待的增量信息偏少，市场趋势已然确立，反攻号角已经吹响。
　　市场的选择为什么是反攻？
　　1）从中长期视角来看：①估值已显著回落。②盈利趋势并未转变。③AI产业趋势仍在。2）8月处于三大因子友好窗口期：①AI产业链中报季业绩稳定性较强。②8月处于加息空窗期。③本轮贸易摩擦更类似25年对等关税时期，市场在贸易摩擦中认可中国反制能力。
　　加息概率显著降低：对反攻高度与窗口进一步乐观
　　加息的时点影响反攻窗口。而从周五公布的7月美国新增非农就业减少2.3万人数据来看，目前期货市场定价下一次加息时点已从9月延后至10月，9月加息概率从此前8/3的67%大幅回落至8/7的44%，这符合我们之前对于反攻的判断——若加息延后至中期选举之后，下半年美元流动性迎来宽松环境，有利于全球风险资产迎来强有力的反弹。
　　当前市场对于科技AI的忌惮点并非产业趋势，而在于交易问题——套牢盘和拥挤度。因此，我们从三个维度进行观察：
　　1）科创50和创业板指触及基于成交量加权的年线支撑位。当前科创50和创业板指均已触及或接近关键支撑位，这说明近一年持仓成本的加权中枢已构成强支撑，多空筹码形成相对均衡，抛压逐步出清，指数企稳回升概率上升。
　　2）公募对AI超配幅度或已明显回落。在7月以来AI板块大幅回调过后，我们认为AI在市场权重以及公募持仓中已明显回落。参照历史经验，当前公募对TMT的抱团仍处中后段。
　　3）7月科技AI下跌过程中内部筹码已得到充分交换，当前成交热度呈现高位回落。
　　AI以外关注流动性外溢品种：资源品、创新药、非银等。本周我们进一步强调资源品的优势。1）26年EPS高增确定性强；2）短期抑制资源品因素明显缓解，估值修复动力增强。
　　若增量政策推出则强化全A盈利回升延续性，指数突破前高成为可能。
　　指数能否突破5月中旬上证4258点前高的核心在于当前估值调整充分后，企业盈利回升能否在27年具备延续性。而延续的关键在于内需与传统板块的基本面能否出现右侧拐点。我们认为不排除未来半年出现类似24年924增量政策释放的可能。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；关税政策超预期，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。