二季度货币政策执行报告延续6月份陆家嘴论坛的表述，货币政策框架价格转型的方向趋于明朗，公开市场操作的工具也更为多样化，当前，需结合货币政策的阶段性目标分析央行公开市场操作的思路。
　　灵活运用多种工具保持流动性充裕，重点关注央行阶段性目标及操作工具的长短组合。不同阶段货币政策目标不同，需短期和长期工具的组合发挥调控作用。总的来看，调控信贷、支持财政，公开操作倾向于采用买断式、MLF等中长期工具；调控资金利率中枢，公开操作倾向于采用隔夜逆回购、7天逆回购等短端资金。3季度政府债券供给压力较大，央行多次强调财政货币协同。8月12日，央行公告将在8月14日、8月17日至8月19日开展隔夜逆回购操作，市场担心8月央行不会超量续作买断式、MLF等中长期资金。隔夜逆回购为短钱，能有效降低资金利率中枢，但无法有效对冲政府债券供给。预计8月份下旬央行仍会超量续作6M买断式回购、1年MLF，以更好支持政府债券平稳发行。
　　完善短端利率调控机制，逐步加快隔夜逆回购的操作频率。近些年，货币市场回购交易中的隔夜占比已逾90%，已成为机构流动性管理的重要手段。6-8月，央行已明显加快隔夜逆回购操作的量和频率，逐步将隔夜逆回购向政策利率方向培养，未来短端利率调控机制可能形成以隔夜逆回购利率为政策利率，以临时隔夜正/逆回购利率为利率走廊，以DR001为货币市场主要利率的模式。
　　继续完善宏观审慎制度和管理框架，研究推动附加监管覆盖范围至非银领域。理财、基金等非银负债端不稳定，容易形成“利率上行—赎回—卖债—利率上行—更多赎回”负反馈，影响金融市场稳定。6月陆家嘴论坛上，潘行长已提出研究设立特定情境非银流动性支持宏观审慎工具，此次又研究推动附件监管范围至非银领域，核心是加强金融市场监管。一方面是定向支持非银流动性，避免金融市场系统性风险，另一方面加强非银的监管，实现逆周期调节目的。
　　推动银行探索贷款定价基准多元化，告别“唯LPR”论。7月20日，海南率先推出3笔挂钩DR贷款，随后其他地方也陆续推出挂钩DR贷款。当前，LPR存在部分失真问题，人民银行也在推动银行探索贷款定价基准多元化，未来贷款改革的方向可能有两个：一是针对固定利率贷款，设定国债+基点的贷款利率底线；二是针对浮动利率贷款，挂钩DR，逐步淡化LPR的价格引导作用。
　　淡化宏观金融总量的持续扩张，提升金融支持实体经济的质效。一方面淡化对贷款单一融资渠道的关注，合并观察贷款和债券的融资效果，另一方面提高存量资金使用效率，持续优化贷款的结构。降准以实现宏观金融总量扩张的必要性减少，结构性货币政策工具仍将继续发挥作用。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期、外部风险超预期。