二季度货币政策报告延续7月政治局会议要求，强调“落实存量，谋划增量”。下阶段，货币政策保持适度宽松基调，但受净息差约束降息概率较小，央行更可能通过降准或变相降准的方式投放流动性，整体流动性环境仍宽松。
　　二季度报告对外部风险评价有所下调，内部经济形势判断偏积极，关注结构亮点。地缘政治风险由一季度的“持续上升”转变为“地缘冲突和经贸摩擦多发频发”的客观表述。供给冲击和输入型通胀压力由一季度“有所显现”转变为“影响仍在持续”，但与一季度“需要密切关注”输入型通胀风险的警觉不同，对国内“物价有望保持合理增长”的信心更强。针对主要经济体货币政策调整的风险，专栏5中认为本轮货币政策调整幅度将相对温和，冲击可能小于以往。对国内经济形势判断积极，相较于一季度强调风险、挑战，二季度关注到经济取得新成效、后劲持续增强。同时，正视供强需弱矛盾依然存在，这也构成经济要加大逆周期调节力度的基础。
　　总体政策延续了7月政治局会议的要求。基调方面，提出“充分发挥存量政策效能、及时谋划出台增量政策、加大逆周期调节力度”，与7月政治局会议的表述一致。总量方面，提出“综合运用并适时调整货币政策工具”。我们认为，受制于净息差的约束，降息出台概率较小，央行更可能采取降准或变相降准的方式为市场提供充足的流动性支持。一是考虑到三季度地方债发行提速、国债供给加大，将对银行体系流动性形成抽水效应，降准或变相降准方式可提供中长期流动性进行对冲。二是，为推动货币政策操作框架改革完善，央行将逐步增加隔夜逆回购的操作频率，进一步畅通政策利率向市场利率的传导。考虑到隔夜逆回购利率一般低于7天逆回购利率，增加频率或能起到变相降息的效果。
　　货币操作框架方面，落实陆家嘴会议部署，明确“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”。结合一季度"引导隔夜利率在政策利率水平附近运行"的表述，政策层正在加速构建一套以7天逆回购利率中枢的利率调控框架。8月12日，央行发布公告称将在8月14日、8月17日至8月19日开展隔夜逆回购操作，体现了对流动性的精准滴灌和前瞻性调控意图，标志着短端利率调控框架加速走向实操落地。
　　信贷方面，新增“推动贷款定价基准多元化”、“规范信贷市场经营行为”，延续“降低融资中间费用”表述，说明政策端主要通过非降息的方式来降低企业融资成本，而非直接调降政策利率，短期内政策利率下调的空间和意愿可能较为有限。
　　专栏方面，提出要准确理解社融、信贷和M2增速的变化。2026年上半年社融增速持续走低，结构上新经济主导的债券和股权融资增长，旧经济房地产、基建主导的信贷持续下行。贷款“降速提质”成为宏观经济运行的新常态，因此要“淡化对贷款这个单一融资渠道的关注”。这意味着央行对信贷总量偏弱的容忍度提高，政策重心转向结构性工具和发展直接融资市场。
　　风险提示
　　1）对政策理解可能有偏差。研究基于历史文本结合主观判断，存在政策理解不到位的可能性。2）地缘政治形势变化超预期。全球地缘紧张加剧，未来走势具有不确定性，可能对我国经济造成超预期冲击。