核心观点
　　业务梯队进一步清晰，增长动力按商业化阶段逐层展开。公司进一步明确三层业务结构：手机与车载构成规模和利润基本盘，机器人与AI眼镜承担近期增长，光互连元件、组件及数据服务则面向远期布局。
　　手机与车载基本盘平稳，高价值产品成为主要增量。手机端，IDC预计2026年全球智能手机出货量同比下降13.9%至10.9亿部，但市场价值仍有望增长3.8%，行业增长动力正由出货扩张转向价格和产品结构升级。公司镜头及模组高端化升级领先，同时，公司预计海外重点客户产品线扩展将推动2026年相关收入增长超过100%。车载端，Yole预计全球车载摄像头模组市场将由2024年的近60亿美元增至2030年的87亿美元。公司17MP智能驾驶摄像头和长距激光雷达收发模组已实现量产，高规格产品拉动增长。
　　紧抓端侧AI光学方案升级，具身智能客户量产交付。Counterpoint预计，全球智能眼镜市场在2024—2029年间的复合增速将超过60%。2025年，公司智能眼镜摄像模组收入同比增长约800%，基于高通AR1平台的安卓智能眼镜整机亦实现量产。公司头部机器人客户项目已实现稳定出货，仓储自动化产品进入量产交付，感知模组与系统方案有望同步受益于移动机器人市场扩张。
　　光互连业务时间表明确，公司由器件能力向算力基础设施延伸。LightCounting预计，面向AI集群的高速以太网光收发器及CPO市场规模，2025-2026年增速约60%。公司将既有微纳光学设计与精密制造能力迁移至光互连收发器件，重点面向AI算力集群高速互连，积极推动客户导入。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入472.65/ 530.02/ 591.02亿元，归母净利润41.29/ 52.20/ 61.86亿元。对应PE分别为14.38/ 11.37/ 9.60倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：手机镜头行业竞争加剧风险；车载、VR/AR产品放量不及预期；关税政策变动风险；技术迭代及新技术预研不及预期的风险；汇率波动风险。