8月是配置小月，信用整体维持中性偏谨慎观点，板块上增配金融，平配普信，规避尾部风险，关注2Y内品种因供需改善带来的结构性机会。策略方面，二永债推荐1-2Y短端高等级品种作为流动性底仓；普信关注政策边际变化，择机配置3Y左右中高等级品种，避免过度下沉+拉久期。
　　8月信用债怎么看？
　　7月资金价格先松后敛，利率债在下旬基于宽货币的预期开启一轮下行，而信用表现分化——在评级调整和退平台预期下，机构收缩弱区域/低等级城投敞口、兑现前期浮盈，同时受利率下行预期驱动，交易盘将部分票息需求从中长端普信切换至二永。进入8月，资金跨月后转松可能带动信用短端修复，中长端表现或延续分化，二永跟随长端利率窄幅波动，而普信则仍面临扰动——一方面，8月是配置小月，机构净买入力度环比下降；另一方面，在评级调整未完全出清的情况下，机构对普信的配置偏好短期难以全面回升。因此，我们整体维持中性偏谨慎观点，等待不确定性落地，板块上增配金融，平配普信，规避弱资质主体，关注2Y内品种因供需改善带来的结构性机会。
　　从历史来看，8月份信用债市场收益率下行的概率相对不高。复盘过去十年，8月份债市行情整体偏弱势，以10年国债为代表的利率债收益率多数时期上行，而信用债表现则略有分化——高等级信用债收益率易上难下，趋势更倾向于跟随利率，定价因子体现为“利率β”；而低等级品种下行的概率更高，背后核心反映的是其在资产荒背景下的票息优势，定价因子体现为“票息α+政策γ”。当前信用债市场情绪较7月有所缓和，尽管在信用风偏收敛的叙事下，机构下沉挖掘收益趋于谨慎，但在未发生负反馈或超预期政策变化的情况下，部分机构仍存在边际挖掘收益诉求，中低等级但信用瑕疵不大的主体收益率或有可能小幅下行。
　　8月信用债市场核心关注哪些方面？
　　1、资金面：政策定调偏松，关注政府债发行。7月政治局会议明确“综合运用并适时调整货币政策工具”，央行跨月后通过隔夜逆回购与买断式逆回购持续呵护，DR007有望围绕1.40%政策中枢窄幅波动，大幅收紧概率较低；但需重点关注政府债供给放量的阶段性扰动，中下旬或带来阶段性扰动，央行可能通过公开市场操作进行协同对冲，资金面呈现“中枢平稳、时点摩擦有所加大”的格局。
　　2、供给方面：新发城投债中2Y内占比下降，短券供给收紧。7月以来，城投债发行审核趋严，新发债券中2Y以内品种占比明显下降、名单主体协会债实行余额限制，同时审核端对于产业债新发的要求进一步收紧。发行端收紧将导致城投债进一步净流出，并且伴随老债到期、新发债券期限拉长，2Y内城投债的稀缺性将逐步提升；此外我们对协会债余额限制可能影响的规模进行了测算，在考虑了母替子还的情况下，初步测算可能需要压降的规模在4000亿元左右。城投发行收紧一方面将进一步增加信用债的“资产荒”，另一方面，对于资质偏弱且协会债余额较多的城投主体而言，可能加大债券接续压力，从而导致强弱资质城投的进一步分化。
　　3、需求方面：8月是配置小月，各类型机构净买入规模不大。
　　（1）参考过去5年数据，机构在8月份通常进入信用配置淡季。实际上，理财直投在今年7月份对信用的配置规模已低于季节性，原因一方面与理财跨季回流不显著有关，另一方面则是受到货币中介调费影响导致部分理财绕道委外，同时存单和货币工具的性价比提升也分流了一部分信用配置需求。进入8月份，理财规模增长承压，各类机构对信用债的配置规模通常会再度下滑，但货币中介的因素在8月可能持续，预计仍有部分理财绕道委外配置信用。
　　（2）理财对固收+基金的申赎可能影响债市节奏。理财混合类产品规模增长提速，7月整体仍在申购固收+基金，截至上半年末，理财混合类产品规模1.07万亿元，较1季度末增长9.18%。7月以来，理财对固收+基金整体仍保持较大规模净申购，但科技板块回调导致混合类理财产品破净率小幅上升，混合类产品规模的增长使得理财和权益市场的联动性增强，权益行情变动与理财产品申赎行为可能强化，值得持续关注。
　　4、评级调整：跟踪季调整数量低于预期，调整结果需等待政策端确认。评级调整进入政策观察期，集中调整压力已过。7月份涉及评级调整的主体合计62家，其中终止评级48家，下调评级4家，评级调整绝大部分为城投和产业主体，且其中绝大部分为非AAA主体，评级机构实际调整动作好于市场预期。但需注意的是，截至目前仍有部分发行偏离超过200bp的主体尚未出具跟踪报告，且6~7月跟踪评级结果后续仍需等待政策端确认，评级调整带来的风险扰动尚未完全出清。
　　二永债策略
　　我们在前述报告《二永债的“交易化”变局——金融债分析手册系列之十七》中提出，可关注公募基金、保险对于5+10年长久期二永债的净买入力量，来判断对于二永债品种的进攻和撤退的信号。以近期的公募基金、保险对5-10Y二永债的净买入情况来看，公募基金净买入力度持续减弱来到低位，保险则已连续12个工作日持续净卖出，目前该机构