核心观点
　　伴随债市上涨，债基久期也处于相对偏高水平，我们认为应辩证看待债基久期问题，高久期并非债市调整的充分条件。往后看，胜率较高，空间有限，稳步慢涨或为本轮债市行情的潜在特征，看好阻力相对较小的超长债压利差方向。
　　辩证看待债基久期升高
　　1）政治局会议后，债券市场走出一轮短线上涨行情，10年国债收益率盘中曾一度突破1.70%阻力点位，30年-10年国债利差也出现一定幅度压降。伴随债市上涨，债基久期也处于相对偏高水平，利率债基中位数久期仍超过5年，部分投资者担心若后续债基久期回落或对债市带来一定回调压力。我们认为，应辩证看待债基久期问题，高久期并非债市调整的充分条件。
　　2）首先，行情所处阶段对判断后续影响或至关重要，同样的久期水平，置于行情启动之初或行情结尾之时等不同阶段，后续影响或截然不同。类比来看，本轮科技行情加速启动时点大致落在2025年三季度期间，以CPO指数为代表的科技行情大幅上涨并屡创新高，推动市场逐步形成科技慢牛的一致预期。在此期间，基金信息技术行业重仓持股占比由11.16%上行至15.12%，此后占比也基本保持稳定，并于2026年二季度创下28.83%的阶段性高点。我们认为，本轮债市上涨或可比2025年三季度科技行情逐步启动时期，债市看多情绪相对浓厚，债基即便不进一步追涨，在此点位大幅止盈降低久期的可能性或也相对较低。
　　3）其次，债基负债端仍保持稳中向好状态。2025年债市先后经历了两轮较为重要的政策调整，多因素共同作用下2025年9月债券型基金份额出现显著回落迹象，但这一趋势并未持续发酵，尤其2026年6月以来债券型基金份额再度出现大幅上行。我们认为，在经历前期权益市场波动调整后，投资者对债基的偏好程度或有所提高，债基负债端仍有望保持稳中向好状态，因负债端调整而被动卖出导致债市回调的可能性相对有限。
　　4）再次，当前债市预期或相对乐观。纵向对比来看，上一轮利率债基久期的高点出现在2025年6月前后，伴随债市调整而债基不断拉长久期博反弹，但在反内卷、股债跷跷板、国债税收政策调整等多重因素作用下债市行情进一步走弱，使得债基不得不通过降久期的方式把控风险，债基份额同步回落也进一步加剧债市调整压力。当前投资者普遍对后续债市行情相对乐观，即便债市进一步上涨或存在一定阻力，但回调风险或整体可控，再度出现债基赎回与债市调整互相作用的可能性偏低。
　　5）最后，相对排名考核下债基“抱团”或相对牢固。在相对排名考核机制下，普通投资者通常根据基金业绩排名选择基金，由此便形成基金规模和相对业绩之间的正向反馈机制，若要保持规模不下滑，最好的方式即努力争取更好的业绩排名，而业绩排名则很大程度上取决于投资资产的弹性。对于股票基金而言，高成长的科技股无疑具有更高弹性，对于债券基金而言，长久期债券的弹性则显著高于短久期，在行情相对顺风的上涨阶段，便容易形成在科技股或超长债的“抱团”效应。我们认为，考虑当下债市行情或处于刚刚启动的早期阶段，加之超长债所面临的阻力或弱于10年国债，债基“抱团”或仍相对牢固，主动降久期的意愿或相对偏低。
　　债市行情或相对乐观
　　1）整体来看，当前债市所面临的市场环境或相对乐观。其一，基本面对债市的支撑作用仍然存在，即便对推动债市进一步上涨作用或相对有限，但可对债市下跌起到较强托底作用，有助于形成相对统一的债市看多预期。其二，货币政策相对宽松的整体基调并未发生实质性变化，跨月后资金利率再度回落，考虑年内尚未有降准及降息操作落地，市场对后续潜在宽货币空间或仍抱有一定期待。其三，投资者对后续权益行情或仍抱有乐观预期，但经历7月权益行情调整后，或有望改变盲目乐观预期，卖债买股的股债跷跷板效应或将进一步减弱。
　　2）胜率较高，空间有限，稳步慢涨或为本轮债市行情的潜在特征。当前债市看多情绪相对浓厚，但主要制约或在于潜在上涨空间相对有限，10年国债收益率在1.70%点位附近面临一定阻力，活跃券短线行情突破后面临止盈压力。考虑央行政策调控的整体态度，我们认为稳步慢涨或成为本轮债市行情的特征之一，尤其对于代表性较强的10年国债，1.70%或并非行情终点，但收益率进一步下行或需要其他利好因素驱动。当下或应顺势而为，在看多的主基调下选择阻力相对更小的方向，考虑当前30年-10年国债利差仍处于46.67BP的高位状态，超长债压利差或为债基等广大投资者的优先选择。
　　风险提示
　　宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。