7月份PMI低于预期，印证0730政治局会议“加大逆周期调节力度”的必要性，降准预期迅速升温，大行同业存单负债压力或将得到释缓，重申同业存单或已进入“愈跌愈买”区间。
　　重申同业存单或已进入“愈跌愈买”区间
　　7月份PMI低于预期，超季节性走弱的幅度较大，印证0730政治局会议“加大逆周期调节力度”的必要性。7月31日，统计局发布2026年7月中国采购经理指数运行情况，整体读数均低于预期。7月份制造业PMI读数为49.2%（Wind一致预期为50.11%），重回荣枯线以下，且环比6月份下行1.1个百分点，环比下行幅度显著高于过去三年7月份相较6月份下行0.1个百分点的季节性水平，7月份制造业PMI超季节性走弱。从细项来看，生产指数、新订单、新出口订单均重回荣枯线以下，读数分别为49.9%、48.5%、49.6%，较6月份分别下行1.5、2.7、0.5个百分点，下行幅度均超季节性，且代表需求的新订单指数回落幅度更大，社会有效需求不足的矛盾依然突出。
　　0730政治局会议关于货币政策的整体基调与前期一致，但将“综合运用各类货币政策工具”的表述变更为“综合运用并适时调整货币政策工具”。0730政治局会议依然维持“适度宽松的货币政策”基调，但更强调“加大逆周期调节力度”，与7月份PMI超预期走弱的经济背景相印证，财政政策方面“加快财政支出和债券资金使用进度”，货币政策方面“综合运用并适时调整货币政策工具”。单就货币政策而言，突出了“适时调整”货币政策工具。
　　2026年下半年以来，隔夜OMO、DR挂钩贷款等新型货币政策工具已经落地。
　　隔夜OMO方面，央行已于6月底、7月底进行跨月隔夜OMO投放，将公开市场操作期限由最短7天期缩短至隔夜，精细化管理商业银行月末资金需求。但从实际效果来看，隔夜OMO也意味着“今天投放、明天到期”，如果不能每日滚续隔夜OMO，那么隔夜OMO从量上看难以持续有效补充商业银行超储、从价上看难以有效降低商业银行负债成本。
　　DR挂钩贷款方面，海南省落地了全国首单三笔DR(存款类金融机构间债券回购利率)定价贷款，将贷款基准利率由LPR扩张到DR，逐步打通了债券市场（尤其是货币市场）与信贷市场的“二元壁垒”，消除同业套利，提高DR在金融体系定价的权威性。但从实际效果来看，首单三笔DR挂钩贷款的金额较小，仍未全面推广。
　　我们认为，降准的概率明显提升，降息也有一定可能。近期，大行一级市场提价发行同业存单和减少对非银的银行间融出，均反映了商业银行核心超储偏低的事实，我们在7月26日《同业存单一级提价还会持续多久》也已明确指出。伴随政府债发行提速，我们认为降准概率提升，同业存单则直接受益于降准后、商业银行负债压力缓解。7月份PMI超预期走弱，如果后续以出口代表的外需拐头向下，政策利率调降也是政策选项之一。
　　综上，如我们在7月26日《同业存单一级提价还会持续多久》指出，当前1.48%左右的1年期同业存单或已进入“愈跌愈买”区间。
　　风险提示
　　央行加速回笼中期流动性；美元指数快速上涨，带动人民币升值趋势发生变化；狭义流动性向广义流动性加速传导。