本周茅五批价共振回升，白酒价格信号边际改善；同时百润等大众品公司中报陆续披露，结构性机会进一步验证。茅台自营渠道继续推动市场化改革，飞天价格进一步向真实成交靠拢；五粮液通过淡季控货、收紧费用及严管窜货强化挺价，龙头价格治理方向趋于一致，行业“价、利”逐步进入筑底窗口，但终端需求成色仍待中秋国庆旺季验证。大众品延续结构性机会，百润Q2收入环比提速，预调酒修复叠加威士忌铺货支撑H2景气；乳业继续关注供给去化及业绩修复，饮料板块短期受天气、竞争及成本扰动，优选产品渠道能力较强的龙头。本周重点关注酵母蛋白替代机会，乳清蛋白供需缺口短期难解，价格上涨推动替代经济性提升酵母蛋白有望进入渗透率加速阶段。
　　核心公司跟踪：百润经营势头向上，安琪酵母蛋白替代渐近。
　　百润股份：Q2经营提速，产品渠道共振支撑H2景气延续。26H1公司收入/归母净利润16.6亿元/4.8亿元，同比+11.3%/+23.1%；单26Q2收入/归母净利润同比+14.1%/+26.4%，增速环比提升。酒类/食用香精收入同比+10.2%/+15.7%，数字零售收入同比+19.7%，零食量贩、即时零售等新兴渠道持续拓展，华东、华南收入双位数增长。后续伴随预调酒新品持续迭代、零食及数字渠道放量，以及烈酒新品逐步铺市，预计H2经营景气延续。
　　东鹏饮料：Q2增速有所放缓，多品类接力支撑增长。26H1收入/归母净利润同比+15.9%/+20.7%，26Q2收入同比+11.3%，其中能量饮料同比+1.4%有所放缓，电解质饮料+11.2%，茶饮料H1同比+209%成为重要增量。华中、华西延续较快增长，全国化持续推进。Q2毛利率同比+4.0pct，但费率提升拖累利润表现，后续关注旺季动销、多品类放量及费用效率改善。
　　酵母蛋白专家：乳清蛋白供需矛盾短期难解，替代机会逐步打开。乳清蛋白供给受奶酪产能约束、国内原料进口依赖较高，而大众运动营养、高蛋白饮料及体重管理等需求持续扩容，未来2-3年供需偏紧格局或延续。酵母蛋白氨基酸评分及蛋白利用率与乳清蛋白接近，发酵扩产周期仅1-2年，随着乳清价格大幅上涨、下游成本压力提升，替代经济性逐步凸显。后续若头部品牌启动应用，有望加速消费者认知及渗透率提升，关注安琪酵母业务放量。
　　投资建议：茅五批价共振回升，关注酵母蛋白替代机会。首推1）白酒价格进入筑底窗口，龙头挺价信号明确，标的上关注贵州茅台（市场化改革显效、动销超预期）、迎驾贡酒，关注山西汾酒、金徽酒触底后的成长机会。2）大众品精选景气改善龙头，关注优然牧业（存栏去化+奶价拐点预期）、伊利股份（业绩修复+股息支撑）、百润股份（Q2业绩提速、威士忌加速铺市）、农夫山泉（产品渠道能力突出、竞争格局较优），关注东鹏饮料超跌后的机会。3）本周重点推荐安琪酵母（乳清蛋白供需缺口扩大、酵母蛋白替代空间打开）。
　　风险提示：经济环境扰动、需求不及预期、竞争加剧、渠道出清不及预期等。