一、央行买债500亿，态度较为温和
　　7月央行买债规模恢复至500亿元，释放的政策信号较为温和。央行买债规模与长债收益率变化密切挂钩，可作为观察央行对债市态度的重要参考。2026年一季度货币政策执行报告中央行曾明确提出，将“继续常态化开展国债买卖操作，根据基础货币投放需要和债券市场运行情况，灵活调整操作规模”。7月买债规模恢复至500亿元，反应央行对当前位置的政策态度更趋中性，可视为债市利好信号，一定程度上缓解了市场此前对于央行约束收益率下限的担忧。
　　基于此，月初我们提示将10年期国债波动区间的下限由OMO+30bp小幅下调至OMO+25bp，对应1.65%左右。这也是2025年央行政策重心转向稳增长后10年期国债收益率未能有效突破的下限位置。目前市场已经基本走出7月下旬以来的宽松预期交易，短期缺少新的增量利好，实际DR资金价格才是影响债市走势的关键。因此行情或不是一蹴而就，而是类似前两个月，波动中枢缓慢下移，暂时围绕1.7%左右波动盘整，等待新的利好出现才能向下突破，否则还是围绕1.68-1.72%左右波动。
　　二、宽松预期交易行情之后，各类机构行为如何变化？
　　7月22日-31日，宽松预期驱动10y国债活跃券从1.734%下行至1.7%，本周维持在1.7%附近，市场基本走出宽松预期交易行情，各类机构行为如何变化？
　　1、总体：银行逐步止盈，保险和理财净买入有所增加，基金净买入处于淡季。
　　2、久期：基金高频久期有所回落，保险买入久期触底回升，二者出现分化。
　　3、10y国债和国开：机构逐步止盈10y国债，再次进入国开挖掘。收益率下行至1.7%附近后，（1）10y国债：大行对10y国债由净买入转为净卖出，基金净买入明显弱化、转为增持10y国开，券商仍有小幅买入力量；（2）10y国开：中小行对10y政金债由净买入转为净卖出，基金和理财委外仍在净买入，驱动国开-国债利差压缩。
　　4、超长国债：券商从抢跑到止盈，但保险仍在积极买入，驱动超长利差挖掘。（1）30y国债：券商率先驱动行情启动、随后基金和理财委外等交易盘跟进，驱动30-10y利差从51.3bp压缩至最低46.8bp，收益率下行过程中券商逐步止盈，30-10y利差回升至48.7bp，但基金和理财委外仍在持续净买入，保险由于欠配7月底以来净买入力量也有所增加，30-10y利差再次回到48bp；（3）50y国债：票息高于30y且供给逐步缩量具备稀缺性，保险积极净买入，驱动50-30y利差压缩至9bp。
　　三、债市策略：再次进入变量观察期，1.68-1.72%区间灵活交易
　　总体来看，当前市场再次进入等待增量变量的观望期，10年期国债收益率或暂时围绕1.70%震荡，市场消息、权益风险偏好变化等因素均可能引发阶段性的小波段行情。中期来看，供需结构变化及银行资负调整的影响仍不容忽视，8月下旬需重点观察政府债供给放量阶段的资金价格，银行存单发行规模和利率变化，以及大行买短卖长行为反应的EVE指标压力。因此，操作上暂时延续小波段、快进快出的思路，可先围绕1.68%-1.72%区间灵活交易，后续再根据增量因素及市场走势动态调整目标点位。
　　30y国债：30-10y利差目前在48bp，超长债供给放量前可继续在45-50bp把握交易机会，供给高峰期间等待更好位置。
　　利差挖掘：配置层面，对具备利差优势的品种进行布局，同时兼顾组合流动性，以应对随时可能的波动。短端关注5y国开和5y农发，中长端关注10y地方债的利差挖掘机会；超长端关注30y地方债配置价值，对于保险资金可把握收益率波动高点进行参与。
　　风险提示：流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。