2026年7月市场回顾
　　资金价格：7月央行各项工具流动性净投放近7000亿元，中期流动性投放规模较大，月末再度启动隔夜逆回购工具，呵护跨月流动性。资金价格整体处于低位波动状态，宽松程度高于6月，下半月较上半月略有收紧。同业存单收益率表现则小幅上行，银行负债端仍有压力。
　　一级市场：7月利率债共发行2.7万亿元，环比减少超1000亿元；净融资规模为1.4万亿元，环比大幅增加，但仍低于2025年同期。截至7月末，国债净融资规模占全年额度的比重约为50%，低于2025年同期的71%；地方专项债新增规模占全年额度的比重约为55%，低于2025年同期的63%。
　　二级市场：7月中上旬，10Y国债收益率在1.74%附近窄幅震荡，主要受到“资金面转松的现实”与“政策加码的预期”两股力量的交织。7月下旬，利率迎来两次下行催化，一是部分地区存款利率上限下调的消息面刺激，持续高位的超长债利差开始压缩；二是政治局会议对增量财政政策的表述较为克制。截至7月末，10Y国债收益率较6月末下行2bp至1.71%。
　　债市展望
　　基本面上，在AI资本开支高增的带动下，出口仍有望保持较高增速；“六张网”相关项目开工建设将是投资领域的关键，也是内需修复的重要抓手；PPI的同比读数可能仍将抬升。对债市而言，8月将公布的7月经济数据，或暂难看到内需实质性改善，PMI数据走弱对此也形成验证，决定了债市收益率易下难上。
　　政策面上，根据政治局会议提及的“加快财政支出和债券资金使用进度”，若要完成全年公共财政支出目标，下半年支出同比增速需达到7.3%，公共财政支出加力可期；特别国债与专项债资金使用提速的关键在于合意项目储备的扩容，兼顾经济效益和综合效益。政治局会议重提“逆周期调节”，新提“综合运用并适时调整货币政策工具”，相较于降准降息，更值得期待的政策工具主要是货币财政相配合的工具，如新型政策性金融工具、财政金融协同促内需专项资金。
　　资金面上，政治局会议内容明晰后，债市焦点或转向资金面，8月资金面扰动因素有二，一是政府债供给放量，但对此暂不必过度担忧：一方面，政府债供给高峰或出现在9月，8月供给压力相对有限；另一方面，市场对此已有充分预期，若发行节奏未超预期或央行配合到位，可能并不会对资金价格形成实质扰动。二是银行负债端压力情况，需关注同业存单供给量价情况，这也是短端利率能否修复的关键影响因素。
　　总结来看，若资金面较为宽松，利率有望偏强震荡；结构上可关注短端利率的修复性机会，以及超长债期限利差进一步压缩的机会。
　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。